铜价和基建有什么关系_基建 铜需求_1

铜价和基建有什么关系_基建 铜需求

       谢谢大家对铜价和基建有什么关系问题集合的提问。作为一个对此领域感兴趣的人，我期待着和大家分享我的见解和解答各个问题，希望能对大家有所帮助。

1.铜价还会涨吗？

2.伦敦有色金属行情网

3.铜指数是什么意思？怎么计算？

4.有关江西铜 (0358-HK)，现价是否可入?

5.有色金属行业专题报告：至暗时刻已过，有色迎来新序章

6.贵金属和基本金属有什么不同

铜价还会涨吗？

       2022年铜价可能不会大幅上涨。根据该机构的预测，铜价至少在明年年底之前将保持强势，长期来看，结构性赤字将使铜价保持高位。政府和行业的碳转型努力最终有利于铜生产，而铜供应一直在努力跟上包括智利在内的一些地区的需求。

       展望:

       宏观上，美国11月CPI同比增长6.8%，创下近40年来新高。在12月的议息会议上，美联储不仅大幅上调了今明两年的通胀预期，还将明年的加息预期次数从1次上调至3次，18位官员中有10位支持3次加息。从美联储的声明中可以看出，高通胀已经成为美联储的“头号敌人”。国内房地产数据较去年有所下降。虽然融资环境边际宽松，但房住不炒的政策是长期方向，房地产行业长期仍不乐观。从宏观上看，未来流动性收紧、消费悲观的预期比较强烈。从历史上看，每次牛市都是在货币政策收紧、需求下降的情况下见顶的。

       目前铜市最大的支撑在于低库存。国内库存降至历史低位，全球显性保税区铜库存仅35万吨。我们认为低库存主要是隐性库存和物流问题导致的结构性短缺。目前lme铜库存已经见底，开始备货，LME铜0-3升贴水已经收窄至正常水平。国内库存低，进口铜减少是一个重要因素。由于物流和运输不畅，估计在非洲和其他地区积累了20-30万吨精炼铜和粗铜的隐藏库存。后面会关注北美圣诞节后物流的恢复情况。一旦物流开始恢复，后市供应压力比较大。根据我们的统计，明年铜矿会增加100多万吨，下半年物流问题可能会有明显改善。但国内房地产和海外消费预期并不乐观，在供需预期大幅过剩的背景下，铜的基本面将出现逆转。

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        铜产业链从上游到下游大致分为采选、冶炼、加工和终端需求。原矿经过开采 和选矿成为铜精矿，铜精矿冶炼成为金属铜，铜冶炼分为火法和湿法两种，火 法冶炼是主要的炼铜工艺，2019 年全球火法铜产量占总产量 85%。铜具有良 好的延展性、导电性和导热性，可加工成各类杆、管、板带和箔，广泛应用于 电力、建筑、 汽车 、家电和机械等领域。废铜是铜供应的重要一环，既可以在 火法炼铜的吹炼环节加入，起到降温、增产的作用，也可以在加工环节用于制 杆，降低成本。根据国际铜研究小组（ICSG）测算，铜消费 中 33%来自再生铜。

        全球铜矿资源比较丰富，美国地质调查局（USGS）数据显示，2019 年全球铜 储量（经济可采储量）8.7 亿吨，资源储量达 56 亿吨，近 10 年以来全球铜可 采年限始终维持在 40 年左右。另外铜资源储量较为集中，尤其是环太平洋成矿 域（重点为南美安第斯成矿带），其中南美的智利、秘鲁储量分别为 2 亿吨、0.87 亿吨，分别占全球储量 23%、10%，2019 年两个国家铜矿产量分别占全球 27% 和 12%。

        我国铜精矿对外依存度高

        我国铜储量仅占全球 3%，铜精矿年产量占全球 8%，然而我国铜粗炼产能占全 球 42%，精炼产能占全球 38%，铜消费量占全球 47%。铜精矿产量和冶炼产 能、消费能力极度不匹配，决定了我国需要大量进口铜精矿来补充产消缺口。 由于国内近几年冶炼产能快速扩张，冶炼增速超过国内精矿产量增速，导致国 内精矿产消缺口逐年扩大。

        据统计全球可供贸易铜精矿约 50%流向中国。我国的铜精矿来源国主要是南美 的智利、秘鲁、蒙古等国，其中南美洲的智利和秘鲁两国占我国铜精矿总进口 量 62%，因此两国疫情往往备受关注。

        矿山企业资本开支下滑

        虽然全球铜资源储量丰富，但铜矿增产依赖于铜矿企业持续的资本开支和勘探 支出，而矿山企业的资本开支受铜价影响，具有较强的周期性。过去 20 年有两 轮明显的铜矿开发投资热潮，第一轮是在 2004 年前后，驱动是中国工业化和 城镇化进程加速增加铜需求，导致铜价在 2004-2006 年走出一轮大牛市，刺激 矿山企业增加资本开支和勘探投入；第二轮出现在 2010 年前后，驱动是各国 为摆脱金融危机推出经济刺激政策，尤其是中国“四万亿”计划增加铜需求， 铜价在 2009-2011 年再次走出一轮单边牛市，矿山勘探开发投资达到 历史 高位。 2011 年之后，中国发展逐渐进入新常态，全球铜需求增速也出现放缓，铜价持续阴跌到 2016 年才触底，在此期间铜矿山勘探开发投入大幅下滑

        一般而言，铜矿山从勘探开发到产出矿石有 5 年左右滞后期，2008 年之前铜勘 探投入增加，对应铜矿产量增速在 2013 年达到顶点；2012 年前后铜勘探投入 高峰，对应铜矿产量增速在 2016 年前后达到顶点。从铜矿产量绝对值来看， 上一轮铜矿开发热潮的顶点是在 2013 年左右，对应铜矿产量在 2018 年达到高 点。自 2012 年之后，铜价单边下行持续了 4 年，铜矿勘探开发投入也陷入低 迷期，导致铜矿产量增速在过去 2017-2019 年持续下滑。虽然 2017 年以来随 着铜价反弹，矿山企业资本开支增加，但增量并不明显，未来几年铜矿产量增 量将持续受低资本开支影响。尤其是 2020 年上半年疫情对铜市场造成严重冲 击，标普发布的《2020 全球勘探趋势报告》预计今年铜勘探支出将减少约 40%。

        精矿明后年预期增量大但不确定性高

        根据机构统计的未来铜矿主要项目，未来 2 年铜矿增产主要集中在南美的智利、 秘鲁，非洲刚果金，以及亚洲的印尼。今年新冠疫情爆发后，3 月份各国均宣 布进入紧急状态，并多次延长紧急状态，南美洲主要产铜国受影响较为严重。

        根据 Wood Mackenzie 统计，仅上半年受疫情影响铜矿减量至少 49 万吨，其 中智利、秘鲁两个主要产铜国就占 61%。上半年因疫情造成的矿山干扰率为 2.3%，其他原因造成的干扰率为 0.8%，如果按 历史 平均干扰率 5%计算，则仅 剩 1.9%的干扰率空间。由于疫情没能得到有效控制，8 月份以来国外二次疫情 爆发，秘鲁、智利相继宣布进入新一轮国家紧急状态，可能导致在产项目和新投项目持续受到影响，矿山干扰率可能进一步增加，超过 历史 平均干扰率，并 影响今后两年的矿山投产进度。

        2020-2022 年新增产量主要集中在智利和秘鲁，另外印尼的 PT Freeport 项目 正处于地上转地下开采阶段，预计 2022 年完全转为地下开采，未来两年增量 较大；另外紫金矿业位于非洲刚果（金）的卡莫阿项目以及塞尔维亚的 Timok 项目均有望在 2021 年实现首期建成投产。

        全球铜精矿供需平衡

        如果按 5%的 历史 平均干扰率计算，机构预计今年精矿供需紧平衡，明后两年平 衡或小幅过剩。如果疫情导致今年干扰率超过 5%，则今年精矿缺口会扩大，同 时影响新建或扩建项目进度，明后两年精矿供应可能持续紧张。

        精矿短缺最直接体现为精矿加工费（TC/RC）持续走低。 TC 是粗炼费，代表 从铜精矿经过熔炼、吹炼和精炼加工成阳极铜的费用。RC 是精炼费，代表从阳 极铜经电解精炼产出阴极铜的费用。自 2019 年以来矿山劳资纠纷频繁、部分 大型矿山地上转地下开采损失部分产量，导致精矿供应紧张，加上中国铜冶炼 产能扩张高峰，反映在加工费上则是 2019 年以来 TC 持续走低，2020 年铜精 矿长单 TC 仅 62 美元/吨。2020 年 6 月中国铜原料联合谈判小组敲定的三季度 TC/RC 地板价为 53 美元/吨及 5.3 美分/磅，是近年来的最低价，现货 TC 也跌 至 50 美元/吨以下，直接反映了当前铜精矿供应紧张的局面。

        铜价具有明显的成本支撑

        铜矿品位长期下降趋势导致采选成本上升。 观察全球 22 家铜矿生产企业矿石品 位，近 20 年总体处于下降趋势，品位下降一方面导致矿石采选成本近年来处于 上升趋势，另一方面影响矿石产出。

        分析过去 20 年铜价运行区间，在大多数时间，铜价运行在 90%成本分位线之 上，铜矿 90%成本分位线具有较强的支撑作用，只有全球宏观经济遭受大的冲 击时 ，铜价才会跌破 90%分位线，在 75%成本分位线获得支撑，如 2001 年、 2008 年和 2015 年。根据机构统计今年一季度全球铜矿山 90%、75%和 50% 成本分位线分别为 5157 美元/吨、4209 美元/吨、3327 美元/吨，上半年铜价最 低点出现在 3 月 19 日，最低下行到 4371 美元/吨，跌破 90%成本分位线并在 75%成本分位线附近获得支撑。

        铜矿成本中 30-40%是能源成本，主要是柴油。上半年油价大跌也导致矿山成本 线下移，随着 4 月底以来原油价格触底反弹，矿山成本也随之反弹。

        废铜供应受到多因素抑制

        疫情影响废旧金属回收。 废旧金属回收利用是所有金属供应的重要一环，基本 金属当中除了锌之外，其余品种的废旧金属均占其总供应量 30%以上。铜精炼 环节加入的废铜占冶炼铜总量的 15%，再考虑到加工环节加入的废铜，废铜在 精炼和加工环节用量占铜总供应量达 32%，废铜供应量大小直接影响供需平衡。 今年国内疫情爆发以来，各地采取严格的隔离措施，废铜的回收、拆解活动停 顿了 2 个月左右，造成废铜供应紧张，据 SMM 统计 2-3 月份废铜单月减量至 少在 3-4 万吨，导致精废价差一度收窄甚至倒挂。

        疫情同样影响国外废铜回收，表现在今年 5-6 月份进口废铜扣减降至 24 美分/ 磅。虽然目前国内精废价差和进口废铜扣减已经恢复到正常水平，但国外二次 疫情开始蔓延，废铜回收再受抑制，可能再次影响我国废铜进口。

        废铜进口政策收紧。 进口废铜是国内铜原料的重要补充，据 SMM 测算 2019 年 国内回收旧废铜 90 万吨左右，同期进口废铜 133 万金属吨。自 2019 年下半年 开始，“废六类”从非限制类目录调入限制类目录后，进口铜废碎料需批文，批 文数量受严格控制，导致进口废铜量锐减。今年 1-7 月份我国进口废铜 41 万金 属吨 ，比去年同期下降约 49%。今年 7 月 1 日起执行的《再生黄铜原料》和《 再 生铜原料》标准目的是将废铜的固体废物属性转为产品属性，但迟迟未出台实 施 细则，而 2021 年开始我国将全面禁止固体废物进口。今年 9 月 1 日起执行 新的《固体废物污染环境防治法》后，大部分外籍船公司担心新政策可能带来 的风险，不接受承运固废业务，一定程度上抑制了废铜进口。

        前期国内废铜供应稍显宽松的原因是近几个月铜价上涨，精废价差扩大刺激了 国内废铜供应，但废铜进口缩量后，国内废铜不具有持续的供应能力，表现在 两个方面：一是精废价差已经大幅收窄，近期铜价出现明显调整，但废铜价格 坚挺，精废价差已经从 7 月高点 2500 元/吨以上收窄到 9 月底 1000 元/吨左右； 二是废铜票点上涨，9 月下旬废铜 票点 从 6 月份 6%上涨到 6.5%，反映了带票 废铜供给紧缺。废铜票点的提高和精废价差收窄，使得精铜替代废铜经济性显 现，有望促进精铜消费。

        综上，铜精矿预期增量较前两年有所增加，但疫情导致今年矿山资本开支大幅 削减、矿山干扰率上升，新增或扩产项目集中在疫情严重的南美地区，项目进 度存在不确定性。另一大原料来源废铜，其回收体系容易受疫情影响，国内废 铜进口处于政策转换的调整期，同样存在不确定性。总体来看铜原料供应并不宽松且充满变数。

        全球铜冶炼产能过剩，增量主要来自我国

        全球铜冶炼产能相对过剩，2017 年之前精炼开工率保持在 75%左右，近几年 全球铜消费增速下滑，但全球尤其是中国的冶炼产能扩产速度并未放缓，导致 冶炼开工率下滑，目前在 70%左右。这也导致冶炼企业对精矿的需求相对过大， 采购竞争激烈，加工费谈判过程中处于劣势。总体来看，铜冶炼产能长期过剩， 粗炼产能和精炼产能都不是瓶颈，TC/RC 会维持在偏低的水平。

        中国作为基建和制造业大国，铜消费占全球近 50%，其次是日本、美国、德国 等发达国家。我国铜消费领域较为集中，大规模电网建设使得电力领域铜消费 占国内铜消费总量近一半；全球范围内铜消费领域分布较为均衡，主要是电力、 建筑、交通等领域。从铜的最终使用形态来看，主要是利用铜良好的导电性， 电力传导占总量 60%，这也决定了铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前 景，如新能源 汽车 、光伏、大数据中心等。

        分析各国铜消费增速，可以看出以下几点：一是中国铜消费增速近年来有所下 滑，但在各国当中仍居于前列，考虑到中国铜消费占全球近一半，中国始终是 拉动全球铜消费的主要力量之一；二是欧美等发达国家铜消费停滞不前，消费 增速基本在零附近上下波动；三是亚洲的印度及东南亚等新兴经济体消费增速 高，是未来全球铜消费的增长点，但现阶段基数偏低，对全球铜消费的拉动有 限，所以近几年中国以外铜消费基本稳定，处于低速增长状态。因此中国铜消 费是更加重要的变量。

        新能源领域成为我国铜消费新增长点

        国际铜业协会的一份报告显示，燃油车、混动车、插电混动车、纯电车的单车 用铜量分别为 23kg、39kg、60kg、83kg。按照我国《新能源 汽车 产业发展规 划（2021-2035 年）》，到 2025 年新能源 汽车 新车销量占比 25%。我们以 2019 年为基数，假设到 2025 年 汽车 总产量不变，新能源 汽车 当中纯电动占 82%， 插电占 18%比例不变，可大致推算新能源 汽车 用铜量。

        假设新增充电桩与新增新能源 汽车 数量相等，直流公共充电桩、交流公共充电 桩和私人交流充电桩用铜量分别为 60kg、20kg 和 5kg。假设到 2025 年车桩比 提升到 1:1。根据上述假设，简单推算出新能源 汽车 和充电桩的用铜量。从测算 数据可以看出，虽然目前新能源 汽车 领域用铜量相比传统行业偏小，但增速较 快，随着基数增加，未来几年可能成为拉动铜消费增长的主要力量之一。

        铜传统消费领域保持稳定

        铜传统消费领域用量大，是决定铜消费量的主要因素。今年电力电网投资继续发挥逆周期调节作用，1-7 月电网投资累计完成额 2053 亿元，同比增 1.6%， 今年国家电网计划投资额 4600 亿元，比去年实际完成额增 2.8%，以此推算三、 四季度仍有小幅增长空间。

        另外两大消费领域空调和 汽车 需求都表现稳健。根据中汽协的数据，8 月我国 汽车 产销分别完成 211.9 万辆和 218.6 万辆，同比分别增长 6.3%和 11.6%。汽 车产销量连续 5 个月实现正增长，且销量增速连续 4 个月保持在 10%以上。产 业在线空调产销数据显示，8 月行业总产量同比 3.32%，总销量同比 2.78%， 销量增长主要靠出口拉动，出口同比增 7.49%。

        房地产行业用铜主要集中在竣工端，主要使用装备线缆，用作布电线等动力连 接线。统计局公布的房屋竣工数据从 2019 年下半年开始温和反弹，今年一季 度受疫情影响同比降幅较大，但随着复工推进逐渐修复。截至今年 8 月份，房 屋竣工面积累计同比-10.8%，当月同比收窄到-9.8%。由于过去两年开工面积 和竣工面积之间的剪刀差，我们认为竣工面积增速有望持续反弹，从竣工的领 先指标如电梯产量和玻璃产量也能得到佐证。

        房地产用铜的另一个增长点是老旧小区改造。今年 4 月份国务院常务会议确定 今年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比去年增加 一倍，重点是 2000 年底前建成的住宅区。7 月份国务院发布《国务院办公厅关 于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，推进城镇老旧小区改造工作。 根据住建部的信息，今年 1-8 月份，全国新开工改造城镇老旧小区 2.78 万个， 占年度目标任务的 70.7%；涉及居民 539.97 万户，占年度目标任务的 76.4%。 老旧小区改造的重点之一就是供电线路改造，包括架空线缆入地等，有望提振 铜消费。同时老旧小区改造也带动装修、家电等行业发展，加速家电更新换代。 随着改造项目的开工和推进，对铜消费的拉动效果将逐渐显现。

        全球主要经济体制造业复苏利好铜价

        铜在各个领域的广泛应用决定了铜价与宏观经济走势密切相关，其工业属性决 定了铜价与主要经济体制造业 PMI 走势具有很强的关联性。当前主要经济体均 处于疫情后的复苏时期，9 月美国和欧元区 Markit 制造业 PMI 分别为 53.5 和53.7，均已连续 3 个月位于荣枯线以上且环比 8 月份数据有较大上升，中国制 造业 PMI 指数连续 6 个月位于荣枯线以上且新订单分项指数持续向好，说明全 球主要经济体制造业具有较强的复苏动力，中短期内将继续拉动铜消费。

        综上，铜的传统消费领域如电网、空调、 汽车 等领域年内累计消费增速均已接 近或超过去年同期水平，四季度电网投资有望进一步释放， 汽车 产销维持增长 势头，地产后周期持续带动家电消费提升，传统消费领域不会有大的滑坡。由 于铜具有良好的导电性、导热性和延展性，使其在新能源、新基建等新兴领域 有广阔的应用空间，未来有望成为新的消费增长点。

        根据机构给出的平衡表，明后两年全球精铜过剩量在 30 万吨左右，过剩量占产 量 1%-1.5%，不存在明显的过剩或短缺矛盾。如果疫情导致的矿山干扰率超预 期，则平衡表会转向平衡或略短缺。另外该平衡表对明年消费增速预测偏保守， 由于疫情导致今年消费基数低，叠加各国政府释放流动性和财政刺激政策，明 年消费增速大概率高于预期，导致供需紧平衡。在全球铜显性库存处于 历史 低 位的情况下，铜价会具有较大的弹性。

        截至 9 月中旬，全球铜交易所库存加上中国保税区库存总共 60 万吨左右，处于 历史 低点。其中国内库存稍显宽裕，受进口铜数量偏大以及精废价差扩大之后 废铜替代影响，国内自 7 月开始处于累库状态。LME 则持续去库，库存降至近 年来的最低水平。近期虽有交仓，但库存绝对水平仍偏低。低位的库存，叠加 供需基本平衡的预期，有望继续使铜价保持坚挺。

        一般认为铜是对抗通胀最好的基本金属，铜价与通胀有较高的正相关性。今年 受到疫情的影响，美联储将联邦基金目标利率降低至零的同时也启动新一轮的 QE，美联储资产负债表规模从 2 月底的 2.41 万亿美元攀升至 9 月 11 日超过 7 万亿。“直升机撒钱”的方式大量增加货币供应，这些货币用来从商业银行手中 购买国债，以充实银行的储备，之后再流入股票等纸质资产，所以在推升美国 股市的同时并没有造成恶性的通货膨胀，但实际上 TIPS 隐含的通胀预期相比 之前已经是有所提升的。另外 8 月 27 日美联储主席鲍威尔在一场主题讲话中表 示未来美联储将采取“平均通胀目标”政策，将会允许通胀在一定时间内适度 超过 2%。这被认为是美联储自 2012 年以来对货币政策框架进行的最大一次调 整，表明美联储基准利率位于零附近且不再下调的情况下，淡化对通胀水平的 容忍度，使得实际利率水平继续下降的概率偏大。

        从美元指数来看，铜与美元指数有较强的负相关性，近 10 年铜价与美元指数相 关系数为-0.85。一方面的原因是铜在内的大宗商品在国际贸易中大都以美元计 价，美元走强则以美元计价的商品偏弱；另外从 2008 年和今年疫情两次危机 来看，美联储为化解危机采取宽松的货币政策增加流动性，流动性大幅改善对 大宗商品有较强的提振，从而使美元指数与铜价走势显著背离。

        紫金矿业（601899.SH）

        金、铜、锌是公司核心矿种，公司拥有雄厚的资源基础，半年报数据显示公司 拥有超过 2000 吨黄金、超过 6200 万吨铜和约 1000 万吨锌（铅）资源。2020 年上半年矿产金产量 20.24 吨，同比增 5.93%；产铜 52.18 万吨，同比增 31.36%； 产锌 26.44 万吨，同比降 10.48%；产银 389.3 吨，同比增 55.33%。2020 年 为“项目建设年”，未来增量可观。预计 2020-2022 年矿产金销量分别为 39.80 吨、40.43 吨、43.73 吨，增速分别为 1.5%、1.6%、8.2%；预计 2020-2022 年矿产铜销量分别为 44.7 万吨、54.7 万吨、66.5 万吨，增速分别为 21.1%、 22.4%、21.6%；预计 2020-2022 年矿产锌销量分别为 36.3 万吨、37.8 万吨、 37.8 万吨，增速分别为-2.4%、4.1%、0%。

        江西铜业（600362.SH）

        国内最大的综合性铜生产企业，公司年产铜精矿含铜超过 20 万吨，阴极铜产量 超过 140 万吨/年，年加工铜产品超过 100 万吨；控股子公司恒邦股份具备年产 黄金 50 吨、白银 700 吨的能力,附产电解铜 25 万吨、硫酸 130 万吨的能力。 公司德兴铜矿是国内最大的露天开采铜矿山，单位现金成本低于行业平均水平。 贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，技术领先且具有规模效应。公司铜精矿 自给率高，成本优势明显。

        云南铜业（000878.SZ）

        公司是国内优质的铜矿企业，铜资源储量丰富，截止 2020 年 6 月底，公司保 有矿石量 11.33 亿吨，铜金属量 475.05 万吨，铜平均品位 0.42%。公司拥有阴 极铜 产能 130 万吨/年，国内三大冶炼基地形成稳定的产业格局，包括：依托云 南省的铜资源优势，形成以西南铜业为主的西南冶炼基地；依托内蒙、外蒙的 铜资源和港口交通枢纽优势，形成以赤峰云铜为主的北方冶炼基地；依托秘鲁 及其他海外铜资源和港口交通枢纽优势，形成以东南铜业为主的华东冶炼基地， 冶炼规模居于国内前列，业绩对铜价有高弹性。2020 年上半年产品产量再创新 高，自产铜精矿含铜产量 4.87 万吨，同比增 13.65%；阴极铜产量 61.67 万吨， 同比增 34.19%；生产黄金 9400 千克，同比增 70.14%。公司 2019 年年报当 中制定的全年生产规划是：矿山铜金属产量 8.60 万吨、阴极铜 121 万吨、黄金 10 吨和白银 600 吨。上半年全部实现“时间过半，产量过半”的目标，其中黄金产量 9.4 吨，几乎在半年时间完成了全年的生产目标。

        五矿资源（1208.HK）

        公司拥有 Las Bambas、Dugald River 等世界级铜、锌矿山项目。其中 Las Bambas 是全球前十大铜矿山，拥有 720 万吨铜金属储量，1260 万吨铜金属资 源量，预期矿山年限 18 年，产量指引预计头 10 年将生产 400 万吨铜。Dugald River 是全球前十大锌矿之一，预计矿山年限 20 年以上，年均处理矿石 170 万 吨。2020 年上半年公司矿山铜和锌产量分别为 16.89 万吨和 11.31 万吨。

        ……

        （报告观点属于原作者，仅供参考。作者：国信证券，刘孟峦、杨耀洪）

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铜指数是什么意思？怎么计算？

       1、伦敦有色金属行情：伦敦有色金属交易所(LME)三个月期铜下跌0.3%，至每吨9，504美元，周四下跌1.2%。

       2、尽管数据显示美国消费者物价创下逾39年来最大同比涨幅，但许多投资者此前一直预期读数会更高。Menke表示，他不认同使用大宗商品作为抵御价格上涨的保险策略，因铜价和其他原材料价格走强往往是通胀的原因。他表示，最大金属消费国中国是金属价格的主要推动力，中国铜需求三大支柱中的两个－房地产和基建都落后了。

       3、LME期锌上涨0.2%，至每吨3，317.50美元，尽管LME每日库存数据显示增加14，025吨，至164，425吨，逆转了长达一个月的降低趋势。期铝下跌0.6%，至每吨2，612美元，期镍下跌0.3%，至19，820美元，期锡下跌0.3%，至39，375美元，但期铅上涨0.3%，至2，290.50美元。

       1、伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所。成立于1876年，是香港联合交易所[2]的全资子公司。交易品种有铜、铝、铅、锌、镍和铝合金，交易所价格和库存对全球有色金属的生产和销售有重要影响。

       2、伦敦金属交易所的价格和库存对全球有色金属的生产和销售具有重要影响。19世纪中期，英国是世界上最大的锡和铜生产国。随着时间的推移，工业需求不断增长，英国迫切需要从国外矿山进口大量的工业原料。自本世纪初以来，伦敦金属交易所公开公布其交易价格，并被广泛用作世界金属贸易的基准价格。根据伦敦金属交易所公布的官方价格，全球70%的铜产量进行交易。

       3、全球最大的金属交易所伦敦金属交易所(lme)将接受人民币作为银行和经纪商在该平台上交易的担保，这是人民币全球化的最新一步。伦敦金属交易所在2014年交易了15万亿美元，该交易所接受的承诺货币包括美元、欧元、英镑和日元。

       4、伦敦铜价作为国际铜价的重要指标之一，受到广大投资者的关注，我们网站也时刻关注并及时对伦敦铜价进行分析。 伦敦铜又称LME铜（LME是伦敦期货交易所简称） 铜的期货交易始于1877年，进行交易的铜有两种： 阴级铜：A级铜 铜棒：规格标准为重量在110－125公斤之间的A级铜。 其中阴级铜的交易最为活跃。所有交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的A级铜的牌号，符合英国 BS6017－1981标准分类规格。

       5、A级电解铜的合约规则为： 合约数量单位 25吨 报价　美元/吨 价格波动最低幅度　0.5美元/吨 交割日期　三个月内为任何一个交易日。 三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三 交易时间 2：00－12：05 12：30－12：35（正式牌价） 15：30－15：35 16：15－16：20 目前LME拥有14家会员公司。会员经纪公司可以做自营，同时也为客户代理交易。与其它交易所不同的是，LME三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割，LME为即期铜也就是现货（CASH）铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜30美元，相反，现货升水却可以无限大。另外，LME无涨跌停板限制。

有关江西铜 (0358-HK)，现价是否可入?

       铜价指数： 铜价指数：根据全国主要市场铜现货报价加权平均计算的铜价格指数，该指标反映全国铜现货价格的综合表现

一、目前铜价格市场行情

       伦铜小幅回落，沪铜震荡。宏观市场整体平淡，美国股票市场圣诞休市，美元指数震荡。铜精矿现货TC承压，Las Bambas停产且内蒙古多地口岸运输受限，且智利有可能提高矿产税收，铜矿供应扰动增强。再生铜供应依然偏紧，再生铜进口亏损，精废价差下降，且绝对值远低于盈亏点。国内仓单库存减少，LME铜仓单库存增加，注销仓单比例上升。国内现货对期货升水下滑，沪铜近远月贴水较大，LME铜现货升水下滑。整体来看，宏观市场整体平淡，且内外库存缺少大的变化，铜价整体以震荡为主。

二、新能源与碳中和：新时代的铜需求引擎

       “碳中和”在我国经济发展中地位持续提升，中央经济工作会议提出我国二氧化碳 排放力争 2030 年前达到峰值，2060 年前实现碳中和的目标。我们认为，新能源技术是 实现碳中和的必然选择，在这 2 大趋势下全球铜需求将获得新增发展空间。

       碳中和要求电力行业逐步向清洁能源转型，新能源诸如光伏、风电基建有望拉动电 网投资，根据安泰科数据我国电力用铜需求占比高达 48.5%，电网投资对铜用量的拉动 极为显著。未来 5 年，国家电网公司将年均投入超过 700 亿美元，推动电网向能源互联 网升级，促进能源清洁低碳转型。此外，“碳中和”背景下全球大力发展新能源汽车， 其单车耗铜量上升以及充电桩网络的建设，也是全球铜需求的新增量。

三、铜价和PPI双指标判断

       铜是基础金属中的基础金属，被称为“有经济学博士学位的金属”，是经济周期最可靠的先行指标。

       经济下行中，铜价（伦铜和上交所主力铜）开始拐头向上，此时可以开始密切观察，并尝试建立极小观察仓位。如果PPI开始拐头向上，逐步加重仓位。

       经济过热之中，铜价开始拐头向下（比如今年5月），进入密切观察；如果PPI开始拐头向下（今年6月），逐步退出。

有色金属行业专题报告：至暗时刻已过，有色迎来新序章

       358江西铜2007年10月16日收29.95元，现价可买入。但并不保证股价不会反复升跌，要有面对跌价的心理准备，因为我买入后也承受过多天的反复跌价，心知它不只此价就是。

        我初步看江西铜股价应在三十多元以上的。原因如下:

        1. 贵金属走俏，黄金价格向上，江西铜亦受惠。

        2. 江西铜入口铜多过产铜，可见需求大过供应，铜价走上多过走下。

        3. 基建、房地产及工业不可缺少铜，尤其多项基建上马及进行，铜的需求极大。

        4. 江西铜未注入母公司资产而PE在现价亦合理(18.75倍)，若注入资产，会扩大产能，PE会更 细，每股资产净值会更大。

        5. 江西铜AH价差别大 : (A股/H股2007年10月16日 收市价: 71.69元 /29.95元) 358 折让 58.22%。

        quamweb1.quam/res/warrants/zh_TW/ahstock

        6. 大华继显表示，因为强劲金属价格前景及江西铜<0358.HK>扩充产能，该行调升08年及09年盈利分别至87亿元人民币和104亿元人民币。

        该行指，现时江西铜估值十分吸引，还有江西铜H股股价相对A股股价折让，对于内地投资者非常吸引。根据现金流量折现法计算，目标价40元，符合该行基于江西铜铜矿储备计算结果，维持「买入」建议。

        aastocks/chi/preference/newstext?item=331222&source=HK6

        阿斯达克财经新闻组(2007年10月15日)

        因此，暂定358目标价35至40元，暂不设止蚀价，个人对此股在35元之前是不设止蚀或止赚位。既然看好它，若跌下来不是再多买一点的好机会吗?

       2007-10-23 21:18:05 补充：

        买了就收起佢，或者一个月后再拿出来沽 ，或者长期持有。,大家做伦敦金/银(现货金/银)投资时要特别小心!

        设勿将阁下的该投资户口密码交给任何人呀!

        包括阁下的经纪呀.

        因为阁下要对阁下的投资负责任呀!而且投资前要问清楚呀!请勿心急呀!

        即使阁下的经纪催促做买卖决定下也先停下来,想清楚呀!

        警讯话:[**源于贪念];

        小心做金融大鳄点心呀!

        小心有[天遇]伦敦金**呀!

        2013-06-27 09:49:32 补充：

        有人在2010年中不幸帮衬天誉国际金业有限公司( Prestige ) 的经纪后出事啊.

        电邮地址: [email protected]

        QQ : 4006762425

        网址: prestigegroup/index

        有人在那里投资伦敦金(现货金),

        被那公司姓陈及姓林两女经纪游说交密码使她们代为投资,

        但原来她们投资经验好差,好容易就输清光.

        所以做伦敦金(现货金)买卖就不可以假手于人呀,要亲力亲为呀!

        之后竟然被自称那公司男职员电话警告不可以投诉啊呀!

        希望那公司加强监管经纪啦.,入得过,去马啦,(0358.HK)52周高价位31.05元低位7.31元，目前指数仲系高位，再等几天睇睇了，明天个市仲有下跌的可能(因为美股今晚也下跌50点)，所以明天仲有机会下跌，本人认为在26.5元附近先入比较稳阵。目标价就看52周高位，止蚀价系买入价10%-12%就要止蚀。近期大市波动好大最好就睇定D唔好心急追货。小心！！！,

贵金属和基本金属有什么不同

        1.1. 行业基本面：行业复苏较快

        从全国有色行业运行状况来看， 2019 年和 2020 年前三季度，有色金属采选业的营业收入 同比增速分别为-4.6%、-3.1%，利润总额同比增速分别为-28.8%，5.9%；有色金属冶炼及压 延加工业的营业收入同比增速分别为 7.2%、1.5%，利润总额同比增速分别为 1.2%、2.1%。

        虽然受到受疫情影响，有色金属行业在一季度受到较大的压力，但是随着复工复产的较快， 各项指标快速回升。2020 年前三季度，全国有色采选业工业增加值累计同比增速为-0.4%，有 色冶炼加工工业增加值累计同比增速为 1.9%，四季度和 2021 有望加速恢复。

        有色金属上市公司 2020Q3 营业收入增速为 12.2%，增速较 2020Q2 提升 0.8 个百分点； 2020Q3 营业利润增速为-1.6%，降幅较 2020Q2 收窄 22.1 个百分点。

        贵金属上市公司 2020Q3 营业收入增速为 12.7%，增速较 2020Q2 下降 2.3 个百分点； 2020Q3 营业利润增速为 51.7%，增速较 2020Q2 提升 13.6 个百分点。

        工业金属上市公司 2020Q3 营业收入增速为 8.6%，增速较 2020Q2 提升 2.4 个百分点； 2020Q3 营业利润增速为-21.9%，降幅较 2020Q2 收窄 19 个百分点。

        稀有金属上市公司 2020Q3 营业收入增速为 26.8%，增速较 2020Q2 下降 3.4 个百分点； 2020Q3 营业利润增速为-0.3%，降幅较 2020Q2 收窄 36.8 个百分点。

        1.2. 贵金属价格冲高回落，工业金属价格 V 型反转

        贵金属方面 ，国际金价在2020年前10个月里上涨23.5%，受全球疫情和美元走弱的影响， 黄金价格一度突破 2000 美元/盎司。2020 年 8 月以来，美元指数呈现底部盘整态势，贵金属 价格呈现一定回调，处于高位盘整状态。

        工业金属方面， 全年工业金属价格呈现 V 型反转走势，随着复工复产的加快，大多数工业 金属价格已经高于恢复到去年水平。从均价的角度来看，铜、铝、镍前 10 个月的均价已高于 去年全年均价，铅、锌、锡表现相对较弱。

        小金属方面，下游需求较弱导致钼价格从高位回落，出现较大调整；钨价依然处于底部盘 整。钴价全年呈现区间震荡，锂、海绵钛价格出现较大回落。

        稀土方面，轻稀土价格较去年底下跌较多，中重稀土价格较去年有较大抬升。轻稀土供给 恢复较快，在需求较弱的情况下，价格相对疲软；中重稀土价格则受制于供给，价格强势。

        1.3. 上半年有色板块表现：基本同步大市

        2020 年前 10 个月有色板块上涨 4.54%，上证综指上涨 5.72%，有色板块基本同步大盘指 数；在 29 个行业涨跌幅位于第 17 位，行业对比表现据中；有色子行业中只有贵金属和锂板块 涨幅较大，铅锌表现最差。

        2.1. 疫苗成功和疫情受控促进复苏

        疫情对经济的压制即将过去。虽然当期欧美疫情出现第二波，部分国家再度采取封禁措施， 但医疗能力和应对水平明显提升，对经济的影响逐渐减弱。特别是疫苗研发成功，开始大规模 接种后，疫情对经济影响将逐渐散去。

        国内经济已经提前步入复苏阶段，投资、消费和出口都成呈现明显改善的态势。2021 年是 十四五规划的开局之年，各项规划将正式落地推进，在新旧基建方面，国家有望继续加大投入。 美国大选尘埃落地之后，大规模经济刺激计划也将展开，预计规模将达到 2 万亿美元。英国脱 欧也将在 2021 年一季度完成，不确定性因素减少。

        2.2. 货币财政双宽松加快复苏步伐

        为应对疫情对经济的冲击，各国均采取了积极的货币和财政政策，2021 年宽松的力度可能 持续，这将加快全球经济复苏的步伐。在财政和货币双管刺激下，2020 年下半年经济已经出现 明显复苏迹象，美国三季度 GDP 环比增速高达 33.1%，中国 GDP 在二季度迅速转正并在三季 度达到 4.9%，摩根大通全球综合 PMI 已经连续 4 个月在 50%以上，全球经济已度过至暗时刻。

        2.3. 低库存或促发有色金属价格新一波上涨

        在经济复苏的大背景下，矿业资本开支减少和库存水平较低为触发新一轮周期奠定了基础。 A 股上市的有色金属公司在 2017-2019 年持续下降，资本开支的走低意味着未来 2-3 年新增产 能趋势性放缓。同时，工业金属库存处于 历史 较低水平，特别是铜、铝库存，处于最近若干年 最低的水平。

        3.1. 铜：精铜矿紧张利好资源型企业

        铜价回到最近 2 年的高水位，上一次高点出现在经过数年供给改革后的 2018 年。

        南美疫情导致精铜矿产量有所放缓。 2020年9月智利铜产量同比下滑0.8%至47.99万吨， 1-9 月产量同比增 0.4%至 426 万吨。其中，Codelco 公司 9 月份铜产量同比增加 9.6%至 15.92 万吨，1-9 月产量同比增加 2.9%；Escondida 公司 9 月份产量同比下滑 6%至 9.41 万吨，1-9 月产量同比增加 2.4%；Collahuasi 公司 9 月份铜产量同比增加 9.4%至 5.34 万吨，1-9 月产量 同比增加 23.2%。

        废铜进口减少，进一步压缩国内供给。 2020 年 1-9 月中国进口废铜（实物量）66.7 万 吨，同比大幅减少 46.1% 。由于二季度中国从东南亚地区进口废铜受疫情影响较大，叠加欧 美疫情严重地区废铜回收和出口也受到较大影响，加上国内废铜政策转变，导致国内废铜加工 或贸易等相关企业进口相对谨慎，也从而国内废铜市场货源维持偏紧趋势。

        下游需求持续改善。 电力领域是铜的第一大用户，2019 年国家电网投资非常低迷，全年 同比下降 9.6%，2020 年较 2019 年大幅改善，2020 年前 9 个月投资增速为-1.8%，全年有望 实现正增长。房地产领域投资和销售状况均好于 2019 年，均有望实现正增长。下游需求状况 转弱的主要是空调领域。2021 年，电力、地产和空调等领域有望持续改善。

        3.1.1. 洛阳钼业：拥有 TFM 铜钴矿，形成多矿种+贸易战略格局

        公司拥有刚果（金）铜钴、国内钼钨、澳大利亚铜金、巴西铌磷四大矿产板块和全球第三 大金属贸易商，形成形成多矿种+贸易战略格局，业绩抗风险能力较强，贸易业务与矿业板块 的协同效应逐步凸显。公司刚果（金）TFM 项目铜钴矿未来产量可能翻番，铜产量 40 万吨/ 年，钴产量达 3 万吨/年。此外，公司参股印尼镍钴矿湿法项目，建成后镍金属产量达 1.5 万吨 /年。国内钼钨、澳大利亚铜金和巴西铌磷业务将保持稳定，金属贸易业务对其他矿山业务起到 协同作用。

        3.1.2. 紫金矿业：拥有境内外优质铜矿资源

        公司拥有刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚 Timok 铜金矿、国内巨龙铜矿三大优质铜矿 资源。卡莫阿铜矿、Timok 铜金矿、巨龙铜矿项目将扩产，未来 2 年公司铜矿产量将达到 80 万吨。同时，公司推出 1 亿股进行股票激励，对于三个考核期，紫金矿业设置了四类考核指标， 其一是净利润复合增长率不得低于 25%，且不低于同行业均值或对标企业 75 分位值水平；其 二是净资产收益率复合增长率不低于 10%，且不低于同行业均值或对标企业 75 分位值水平； 其三是资产负债率不高于 65%；其四是激励对象绩效考核 B（含）以上。

        3.1.3. 西部矿业：玉龙铜矿扩产在即，将新增 10 万吨铜产量

        国内第二大铅精矿、第二大锌精矿和第五大铜精矿生产商，矿山资源都在国内。其中青海 锡铁山铅锌矿是中国年选矿量最大的铅锌矿之一、西藏玉龙铜矿是国内少有的 600 万吨以上铜 矿山，铜金属储量居中国第二位。玉龙铜矿 10 万吨铜矿改扩建工程已启动，达产后年处理能 力达 1989 万吨，年产铜 13 万吨，产钼 8,000 吨。铜产量较 2019 年提升 10 万吨。

        3.2. 铝：电解铝利润相对丰厚

        电解铝现货价格接近 16,000 元/吨，价格回到最近 3 年最高水位。

        电解铝成本或继续维持低位。 国内氧化铝产能总体过剩，价格表现低迷。2020 年全球氧 化铝产能继续扩大，其中国内增加约 850 万吨，海外增约 300 万吨，国内氧化铝价格低位运行， 不构成对电解铝利润的挤压。目前电解铝现货价格超过 15,000 元/吨，行业整体盈利状况较好， 对于成本较低的企业，利润相对丰厚。

        产能存在天花板，同时库存处于较低水平。 根据阿拉丁统计，我国电解铝行业合规产能的 总天花板约为 4500 万吨。截至今年 8 月底，电解铝总产能 4215.6 万吨，2021 年预计新增产 能 316.3 万吨，未来基本不再有新增产能。2020 年下半年库存去化较快，目前电解铝库存处于 历史 较低的水位，为价格坚挺提供了条件。

        需求持续改善， 汽车 轻量化成为新增长点。 10 月底，国内固定资产投资增速转正，房地产 投资增速达到 6.3%，房地产销售面积恢复到去年同期水平。 汽车 销售降幅大幅收窄，2020 年 5 月份以来，乘用车销量同比增速都保持在 10%以上。随着对节能减排要求的提高，以及新能 源 汽车 的快速发展， 汽车 轻量化的步伐加快， 汽车 用铝量将进一步提升，成为铝消费的新增长 点。同时，国内新基建的加快也对铝的需求有所提升。

        3.2.1. 神火股份：云南神火电解铝产量倍增

        神火股份形成电解铝和煤炭双主业。电解铝合规产能指标 170 万吨，位居全国第六，其中 新疆神火 80 万吨和云南神火 45 万吨已经投产，云南神火将继续扩产 45 万吨。公司是我国无 烟煤主要生产企业之一，公司共控制的煤炭保有储量 18.60 亿吨，可采储量 8.96 亿吨，目前年 产量达 600 万吨，公司拟通过定增募资扩产 200 万吨煤炭产量。公司经过数年大量资产减值， 资产质量大幅提升。

        3.2.2. 天山铝业：低成本优势明显

        天山铝业拥有 140 万吨电解铝合规产能，位居全国第十，目前运行产能 120 万；同时布局 广西 250 万吨氧化铝项目，实现氧化铝自给，目前投产 80 万吨，拟通过定增募集资金进行扩 产；公司规划 6 万吨高纯铝项目，已经投产 2 万吨。公司电解铝产能全部位于新疆石河子市， 配置有自备电厂，能满足自身 90%的电力需求，电费成本低廉，电解铝综合成本较低，市场竞 争力较强。

        3.3. 新能源金属：政策和基本面推动复苏

        政策将继续推动新能源新一轮发展。 国内《新能源 汽车 产业发展规划（2021－2035 年）》 明确提出“鼓励企业提高锂、镍、钴、铂等关键资源保障能力”，新能源金属的战略定位进一步加强。财政部、工业和信息化部、 科技 部、发展改革委和国家能源局正式下发《关于开展燃 料电池 汽车 示范应用的通知》，对符合条件的城市群开展燃料电池 汽车 关键核心技术产业化攻 关和示范应用给予奖励，形成布局合理、各有侧重、协同推进的燃料电池 汽车 发展新模式。政 策将进一步促进氢能源 汽车 产业的良性发展。

        新能源 汽车 行业复苏加快 。一季度受疫情导致国内新能源 汽车 销售出现大幅下降，但随着 疫情得到控制，国内新能源 汽车 销量快速发反弹，动力电池装机量恢复高增长。同时，受益于 补贴政策加大，欧洲新能源 汽车 销量异军突起，欧洲 汽车 制造业联盟（AECA）数据显示，9 月，德国、英国、法国等九国新能源 汽车 销量持续走高，注册量合计约为 13.3 万辆，同比上升 195%。今年前 9 个月，欧洲新能源 汽车 累计销量约为 77.7 万辆，同比增长 105%。欧洲 汽车 制造业联盟预测称，今年全年，欧洲新能源车销量有望突破 110 万辆，成为全球新能源 汽车 销 量增长的主要支撑。

        3.4. 钴：供给下降促钴价企稳

        钴价处于低位震荡态势。估价经过 2018-2019 年大幅下跌后，目前价格处于低位震荡。

        供给量下降幅度较大。 2020 年，第一大钴矿供应商嘉能可关停 Mutanda 矿山，减少了 2.5 吨钴产出，2020 前三季度钴产量仅为 2.16 万吨,同比下滑 37%；第二大钴供应商洛阳钼业前三 季度产量 1.05 吨，同比下降 16.7%。虽然有部分矿业公司增产，但无法抵消供应巨头的产量 下降。由于钴价依然处于底部运行，主要供应商扩产的动力不大，预计 2021 年供给依然处于 低位运行。

        消费电子产品需求回升，新能源电池需求高增长。 受疫情影响，2020 年消费电子需求较 弱，据 IDC 统计数据，2020 年第三季度全球智能机出货量为 3.536 亿部，同比下降 1.3%，降 幅较上半年大幅收窄。预计 2021 年随着 5G 手机的渗透率提升，智能手机出货量将回归正增 长。受疫情居家办公影响 2020 年 PC 出货量表现较好，预计在 2021 年将有一定持续性。新能 源 汽车 电池依然是钴用量的重要增量来源，据高工产业研究院（GGII）统计数据，2020 年前 三季度全球新能源 汽车 销售约 175.1 万辆，同比增长 11.9%；动力电池装机量约 77.78GWh， 同比下降 1.7%，降幅较上半年也是大幅收窄。预计 2021 年新能源 汽车 领域的消费将保持较高 速度。

        3.4.1. 华友钴业：布局钴镍，产能继续释放

        公司形成了资源、有色、新能源三大业务板块，打造了从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正 极材料深加工，再到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。公司 2020 年上半年实现钴产 量 2.8 吨（+16.2%），三元前驱体 1.3 吨（2.6%），铜产品 7.1 吨（83.7%），产能进一步释放。 公司拟通过定增募集 60 亿元，建设年产 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目和年产 5 万吨高镍型动 力电池用三元前驱体材料项目，公司将拓展至镍金属业务，三元前驱体产能将进步一放大。

        3.4.2. 寒锐钴业：从钴产品切入三元前驱体延伸产业链

        公司主要产品包括电解铜、电解钴、粗制氢氧化钴，钴粉等。公司正不断优化产业结构， 向新能源领域延申，将产品拓展至钴中间品及三元电池材料。公司刚果（金）科卢韦齐年产 2 万吨电积铜生产线于 2020 年 4 月份底正式投产，现已达产。公司 2020 年通过定增募集资金 19 亿，将赣州寒锐作为公司进入新能源领域的起点，规划建设 1 万吨/年金属量钴新材料及 2.6万吨/年三元前驱体项目。

        3.5. 铂： 汽车 行业复苏和氢能源商业化推动需求上升

        受疫情影响，2020 年一季度铂金价格出现大幅下跌，目前已经恢复到疫情前的水平。

        铂金主要应用在 汽车 催化剂领域，氢能源电池领域则是未来重要的增长点。 汽车 行业复苏 态势明显，同时中国、欧盟、印度等地都在提供排放标准，对铂金的需求正在提升。由于钯金 价格高企，2020 年初，铂金主要供应商斯班一-静水（Sibanye-Stillwater）、英英帕拉铂业（Implats） 和巴斯夫合作开发出一种三元铂族金属催化剂，将大幅提升催化剂中铂金的用量。中国出台氢能源发展鼓励政策，氢能源商业化的道路正在加快，作为燃料电池电堆中不可或缺的催化剂， 铂金的需求有望继续增加。

        供给集中在南非，预计 2021 年存在短缺 。南非铂金供给占全球的 75%，产区集中易受到 罢工、天灾等风险事件冲击。世界铂金业协会的报告声称，尽管矿山和回收供应量的季度环比 强势回升，但 汽车 需求的大幅反弹和对包括铂金在内贵金属的持续强劲投资需求，提升了 2020 年第三季度的铂金需求，远超供应，造成本季度出现了 22 吨的短缺。目前预计 2020 年的供应 短缺稍大于 37 吨，首次预测 2021 年出现 7 吨的短缺。

        3.5.1. 贵研铂业：国内领先的铂族金属供应商

        昆明贵金属研究所开创了我国铂族金属研究事业，是我国在该领域知识创新、技术创新的 主要力量，被誉为“铂族摇篮”。公司拥有完整的贵金属产业链体系，即贵金属新材料制造、贵 金属资源循环利用、贵金属供给服务三大核心业务板块，能够在贵金属产业链条上为客户提供 从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的闭环式解决方案，在市场竞争中具有明显综合优 势。随着 汽车 行业的复苏以及催化剂的国产替代进程加快，公司销售收入及经营业绩实现稳步 增长。2020 年前三季度营收同比增长 13.66%，扣非后净利润同比增长 95.26%。

        截止 2020 年 10 月底，有色板块 PE 为 38.1 倍，贵金属 PE 为 39.1 倍，基本金属 29.8 倍， 稀有金属 52.3 倍，有色板块估值略高于 历史 中位数 35.4 倍。受冠状病毒冲击，全球经济在 2020 年一季度陷入停滞，有色金属特别是工业金属价格受到打击，价格陷入冰点，但随着防控措施 到位，复工复产进程加快，在积极的财政和宽松的货币政策推动下，工业金属价格迅速反弹到 数年来的高位，有色金属已经度过了至暗时刻，在矿业数年资本开支放缓的情景下，产能释放 速度或慢于经济复苏的步伐，有色金属价格将在 2021 年维持向好的态势。

        （1） 各国刺激政策不达预期或过早退出。

        （2） 全球疫情反复，导致金属需求疲弱。

        ……

        （报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源/作者：中原证券）

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2010年铜的价格趋势？还有09年的增长情况？

       1、贵金属更容易受到地缘政治风险事件的影响。

       贵金属对政治风险事件比较敏感，从伊拉克和乌克兰地缘冲突发生时金银暴涨就可见一斑，但是基本金属对此基本绝缘，除非爆发事件的地方是商品的重要产地。

?2、基本金属更易反应实体经济和具体行业的运行状况

       基本金属的供求更多取决于实体经济和具体行业的运行。例如，铜铝主要需求行业是电网设备和房地产，所以当我国在基建和房地产领域有大规模的投入，如加大电网建设和棚户区改造力度，铜铝的远期价格就有望因此受益，至少可以获得比较有力的支撑。铜价和铝价彼此之间也有比较强的联动性，对经济的整体景气度最为敏感，所以在各主要经济体出重要经济数据时需要重点关注和分析。

3、贵金属更加偏重金融市场的联动

       因为贵金属有着浓郁的金融属性，所以它对利率和汇率比较敏感，例如美元汇率和美国中长期国债收益率，与贵金属一般呈现负相关；黄金远期利率（GOFO）反应银行间市场对黄金实物的需求强弱，当GOFO处于负值时，对金价有向上的牵引作用，因此也是负相关。

4、贵金属的避险抗通胀功能强

       当市场发生恶性通胀或者出现动荡时，市场参与倾向于购买贵金属-特别是被称为保值产品的黄金以达到保值升值的目的。

       铜 －供应最为紧张的基本金属 一、供应紧张给铜价提供上涨空间 2010年精炼加工费谈判正在进行，目前BHP报价为45美元/4.5美分，中国和日本希望的目标是60美元/6.0美分，以达到生产的盈亏平衡点，这与09年75美元/吨和7.5美分/磅的水平相比已是大大降低，而目前的现货加工费为创纪录的低点5.5美元/吨和0.55美分/磅，预期最终的 价格 很可能仅略高于45美元水平。极端低的加工费反映了当前铜精矿市场供应异常紧张。矿石品位下降，罢工、能源、设备等短缺以及很多新近开发的大型矿山位于政治不稳定的地区造成各种意外停产事故、缺乏新的投资等等因素一直令近几年的矿产量低于预期。Brook Hunt预测，在假设2009～2013年 需求 年均增速3%~6%的前提下，矿产铜供应缺口将由100万吨增至300万吨以上。 虽然加工费本身反映的是矿产能与冶炼产能的对比关系，过低的加工费首先反映了冶炼产能相对于精矿产量的过剩，但矿山供应增加缓慢一直是造成铜市长期供应偏紧的重要原因。历史上看，来自源头的紧张往往伴随着铜供应的紧张，并带动铜价走高。例如由于精炼费跌至历史最低，加上运营和资本成本增加，Xstrata已表示将于明年5月关闭位于加拿大的一个冶炼厂。中国今年以来精铜产量连创新高，但由于精矿紧张令炼厂已转向对废铜的大量消费，从而造成废铜市场的紧张，拉动电铜价格的上涨。 麦格理预期2010年全球铜供应为短缺14万吨，2011年缺口扩大到22万吨，从来令铜价超过9千美元的历史峰值。 二、中国需求增长仍是主要推动力 中国已成为全球最主要的铜消费国，2009年中国用铜占世界消费比重由08年的28%大幅提升至35%，OECD国家则由48%降至43%。据麦格理预测2010年，经济复苏将推动世界铜需求增长5.6%，中国精炼铜表观需求因消化今年的大量库存而增速放缓至8.3%，OECD国家铜需求在经济复苏的帮助下缓慢回升，预计增速为3.3%。 中国基建投资、电网改造以及家电、汽车消费持续支撑2010年铜需求。预计10年电网投资较09年增加22%。中国45%的铜下游需求来自电力行业。销售电价上调增加了电网实现3年1万亿元投资的确定性。扩大内需拉动消费的政策导向下，购车优惠政策明年将延续，考虑到当前汽车普及率仍然偏低，明年有望延续今年的大幅增长。家电下乡政策对消费的拉动具有持续性，优惠范围还将扩大。出口的好转也将带动空调行业整体销量增速由负转正。 三、中国有望在新年重启进口 国际铜价走势基本上跟随中国进口的节奏，今年初开始的大举进口令国内库存充足，8月以后由于中国进口大减，令国际铜库存转为回升，三大交易所库存重回年初的高位。市场谈论更多的是中国巨大的隐形库存，这个数量的估计从70万吨到120万吨不等，但是经过几个月的消化，至少从国内现货价格结构看，库存压力得到了极大的消化，供应重新开始转为紧张，表现为废铜与电铜价差收窄，进入12月份现货开始转为升水，隔月价差也收窄，比价明显回升，目前进口亏损已由8月时亏损近2000元收窄到亏损500元以内。考虑到新年过后新一轮备货开始，中国有望在新年后重启进口，从而推动国际铜价再次上涨。 结论：铜价重新回到06-09年高价区 综上所述，由于2010年全球金融体系仍然存在巨大的流动性过剩，包括铜在内的整体商品市场在通胀推动下仍然向好，而中国经济快速增长以及西方主要经济体进入实际性恢复也将进一步提升铜的消费，特别是占全球铜用量35%的中国明年仍将继续在主要用铜领域保持高速增长，2010年全球铜市有望由过剩重回短缺，从而推动铜价在当前基础上继续上涨。 节奏上看，由于中国已开始显出现货紧张的迹象，加上新年过后新的贷款额度下发造成流动性的突然跳升，预期在春节前的备货期中国将重启进口，推动铜价进入春季上涨行情。关注可能由于宏观经济数据显示过热导致金融政策转向流动性突然收紧而带来的剧烈震荡的调整，时间点可能在二季度经济数据出台，经济形势明朗之际。下半年，美国经济恢复的程度以及加息预期等可能带来新的不确定性。 技术上看，铜价自04年突破过去三十年区间后大幅上涨，以金融危机为契机，铜价对3000美元进行回试，目前重新回到06-08年的价格区间之内，铜价在8月份达到6500美元，到11月确认突破6500，这一技术位将不会再回试，因此笔者认为2010年铜价将运行在6500-9000这一区间内。对应沪铜位置在50000，而考虑到汇率因素等，沪铜高度在70000-75000元。

       今天关于“铜价和基建有什么关系”的讨论就到这里了。希望通过今天的讲解，您能对这个主题有更深入的理解。如果您有任何问题或需要进一步的信息，请随时告诉我。我将竭诚为您服务。