铜价暴跌金价预测分析_铜价跌幅

1.黄金价格

2.（三）矿产品价格将震荡上行

3.（3）金属类矿产品价格前低后高

4.黄金暴跌的原因是什么？

5.为什么最近外汇走势还挺好，而黄金却这么不给力呢！黄金上周跌的那么厉害呢。

6.矿产品价格

黄金、美元与石油在世界经济的发展过程中一直是人们关注的焦点，而这三者之间又有内在的联系，同时这三者也是世界经济“晴雨表”中最重要的一环。对于三者之间的关系，多数投资者也有了一定的认识，但不少人只是简单地知道一些表象，并不十分清楚地了解其中的缘由。笔者这里试图深入分析黄金、美元、原油三者之间关系的由来，以便帮助投资者对全球宏观形势的分析、判断和把握。

一、黄金与美元的负相关关系

长期以来，由于黄金的价格以美元计价，受到美元的直接影响，因此，黄金与美元呈现很大的负相关性。

首先，美元的升值或贬值将直接影响到国际黄金供求关系的变化，从而导致黄金价格的变化。从黄金的需求方面来看，由于黄金是用美元计价，当美元贬值，使用其他货币购买黄金时，等量资金可以买到更多的黄金，从而刺激需求，导致黄金的需求量增加，进而推动金价走高。相反，如果美元升值，对于使用其它货币的投资者来说，金价变贵了，这样就抑制了消费，导致金价下跌。

其次，美元的升值或贬值代表着人们对美元的信心。美元升值，说明人们对美元的信心增强，从而增加对美元的持有，相对而言减少对黄金的持有，从而导致黄金价格下跌；反之，美元贬值则导致美元价格上升。例如：20世纪80—90年代以来，美国经济迅猛发展，大量海外资金流入美国，这段时期由于其它市场的投资回报率远远大于投资黄金，投资者大规模地撤出黄金市场导致黄金价格经历了连续20年的下挫。而进入2001年后，全球经济陷入衰退，美元兑其他主要国家货币汇率迅速下跌，投资者为了规避通货膨胀和货币贬值，开始重新回到黄金市场，使黄金的走势出现了关键性的转折点。2002年以来，美国经济虽然逐步走出衰退的阴霾，但受到伊拉克战争等负面影响仍使得经济复苏面临诸多挑战。2003年海外投资者开始密切关注美国的双赤字问题，尽管美联储试图用货币贬值的方法来削减贸易赤字，但这种方法似乎并不奏效，美元对海外投资者的吸引力越来越小，大量资金外流到欧洲和其它市场。2007年爆发的次贷危机更是将美国金融危机推向了高潮，美元加速贬值，黄金投资的规模也出现创纪录的高点。

值得注意的是，我们所说的美元与黄金的负相关性是从长期的趋势来看的，从短期情况来看，也不排除例外情况。如2005年便出现了美元与黄金同步上涨的局面，之所以会出现这种情况，最主要的原因是欧洲出现的政治和经济动荡：一体化进程由于法国公投的失败而面临崩溃的危机，欧洲经济一直徘徊不前，英国经济发展出现停滞和倒退，原本应该通过降息来刺激经济的欧洲央行由于美元与欧元利差拉大的羁绊而左右为难，只能勉强维持现行利息水平，英国央行为了刺激经济而调低利率，欧元和英镑因此而受到市场抛售，投资者短期内只能重新回到美元和黄金市场寻求避险，推动了美元和黄金的同步走高。

二、黄金与石油的正相关关系

黄金与石油之间存在着正相关的关系，也就是说黄金价格和石油价格通常是正向变动的。石油价格的上升预示着黄金价格也要上升，石油价格下跌预示着黄金价格也要下跌。

首先，油价波动将直接影响世界经济尤其是美国经济的发展，因为美国经济总量和原油消费量均列世界第一，美国经济走势直接影响美国资产质量的变化从而引起美元升跌，从而引起黄金价格的涨跌。据国际货币基金组织估算，油价每上涨5美元，将削减全球经济增长率约0.3个百分点，美国经济增长率则可能下降约0.4个百分点。当油价连续飙升时，国际货币基金组织也随即调低未来经济增长的预期。油价已经成为全球经济的“晴雨表”，高油价也意味着经济增长不确定性增加以及通胀预期逐步升温，继而推升黄金价格。

在黄金、石油、美元这三者的关系里，黄金价格主要是用美元来计价，石油也同样是。上世纪70年代初，二战后搭建的世界货币体系——布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格与石油价格双双脱离了与美元的固定兑换比例，出现了价格大幅飙升的走势。三者之间既有紧密联系又相互有所制衡，在彼此波动之中隐藏着相对的稳定，在表面稳定之中又存在着绝对的变动。从中长期来看，黄金与原油波动趋势是基本一致的，只是大小幅度有所区别。

在过去三十多年里，黄金与石油按美元计价的价格波动相对平稳，黄金平均价格约为300美元/盎司，石油的平均价格为20美元／桶左右。黄金与石油的兑换关系平均为1盎司黄金兑换约16桶石油。这一比例在上世纪80年代中后期达到顶峰，1盎司黄金兑换约30桶原油。不过，随后原油由于供应紧张，价格大幅攀升，同期黄金却出现相对滞涨，截至目前，1盎司黄金仅能兑换约12桶石油的水平。从目前石油与黄金的兑换比例来看，黄金价格依然有上升空间。

三、美元与石油的负相关关系

美国经济长期依赖石油和美元两大支柱，其依赖美元的铸币权和美元在国际结算市场上的垄断地位，掌握了美元定价权；又通过超强的军事力量，将全球近70％的石油及主要石油运输通道，置于其直接影响和控制之下，从而控制了全球石油供应，掌握了石油的价格。长期来说，当美元贬值时，石油价格上涨；而美元趋硬时，石油价格呈下降趋势。

四、从三者关系看黄金价格走向

从以上分析我们可以看出，黄金、石油与美元这三者之间有内在的联系，从目前的情况来看：黄金由牛市转为熊市尚言之过早，这是因为：

首先，由于的稀缺性，黄金非可再生，供给的增加呈下降态势，而需求却不断攀升，价格必然不断上升。

其次，由于石油与黄金价格的同向变动关系，世界经济对石油的耗费量日益扩大，石油价格的上涨带动黄金价格同方向变动；另外，从历史上黄金与石油的兑换关系来看，目前每盎司黄金兑换石油桶数较低，黄金价格应该有上升空间。

最后，尽管近期美元出现反弹，甚至有投行认为美元或将逆转持续多年的弱势格局，但美元的反弹是建立在次贷危机扩散到欧洲的基础之上，美国经济无论是次贷危机的源头—房地产市场，抑或是金融市场，都并未出现明显转机，滞胀以及双赤字是摆在美元反弹头上的一把利剑。目前的市场环境与2005年相似，欧元区经济陷入困境，美元尽管基本面较差，不排除投资者在抛售欧元的情况下，回到美元和黄金市场寻求避险推动美元和黄金同步走高。

同为商品的同当然和黄金、原油也是正相关的关系

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黄金价格

黄金为什么会出现暴跌？最重要的原因是全球通货膨胀压力在减轻，这便降低了黄金的规避通货膨胀功能的吸引力。那些赌将会因各国央行争相印钱而导致通货膨胀爆发的黄金多头不得不认输并不计成本退出黄金头寸，并进行反向操作。

而恐慌下的暴跌令黄金投资者受到的刺激太大了。那么究竟哪些原因令金价出现如此历史性的暴跌呢？

罪魁祸首： 塞浦路斯抛售传言

4月11日，路透社报道称，欧盟执委会文件显示，塞浦路斯同意出售多余黄金储备筹资约4亿欧元，这将成为欧元区四年来最大规模的黄金出售，消息公布后，黄金市场出现恐慌性抛售。尽管塞浦路斯涉及的黄金量不大（大约10吨），但黄金交易商仍然担忧欧元区其他国家以此为先例，以后效仿一二。尤其是像葡萄牙和意大利这样的国家，它们深陷债务危机，黄金储备量却远胜塞浦路斯。

幕后黑手： 高盛、美林等金融机构唱空黄金

4月10日，高盛将2013年金价预期从每盎司1610美元下调至1545美元，将2014年金价预期从每盎司1490美元下调至1350美元。此外，近日，瑞银、德意志银行、法兴银行等国际投行纷纷大幅下调今年、明年对于黄金、白银价格的预期。高盛等众多国际知名投行集体高调唱空黄金，导致投资者恐慌性抛空，推动黄金及相关贵金属加速下跌。

宏观因素：中国经济数据不振

周一，中国令人失望的经济数据发布之后，低于市场预期8%的增幅，打压投资者情绪。有分析认为，美国经济持续稳步复苏，美元走强，市场对美国联邦储备委员会量化宽松的预期减弱，弱化黄金作为贵金属的避险属性，打压金价在连续12年牛市之后开始滑入熊市。

市场因素：黄金投资者转行炒股

今年以来金价持续疲弱，令贵金属投资者对黄金的投资兴趣锐减，不少黄金投资者转行炒股。

阴谋论：美联储可能操纵黄金价格

欧美分析人士纷纷通过社交媒体，吐槽伯南克和其担纲的美联储，认为这是他们在下一盘大棋。美国财政部前部长助理更是直言：“从4月开始至今，这场阴谋就在进行中。告诉个人客户，对冲基金和机构投资者都在放出抛售黄金的信息，警告个人客户也要提早退市。紧接着，几天之前，高盛便宣布黄金市场将进一步遭到抛售。他们想要做的就是恐吓个人投资者远离黄金。显然有些令人绝望的事情正在上演”。

信任危机：黄金被质疑是否为有效的避险工具

贵金属分析师Credit Suisse说：“很明显黄金市场上怀疑因素比一周之前更大了——怀疑范围包括央行的独立性、央行对黄金储备的控制以及欧盟条约的神圣性。黄金投资者再次意识到投资黄金并非非常有效的避险措施。”

交易成本增加： 保证金上调将令多头投资者被迫平仓

纽约商品上调了黄金及白银期货最低保证金，保证金的提高将增加交易成本，有可能导致投资者因为资金不足而被迫平仓，这会放大黄金卖空的成交量。

逼仓因素：鲍尔森两日亏损10亿美元 不清仓也恐将被逼仓

对冲基金巨头鲍尔森的个人财富在过去两日几乎损失了10亿美元。从近两日黄金的走势来看，鲍尔森如果不清仓，恐将被空头们联合逼仓，而如果清仓，也势必加剧金价跌势。

日本黑田效应

日本新任行长黑田东彦推出超预期的宽松措施后，日本国债波动率大幅上升，堪比希腊国债。为了满足激增的保证金要求，日本金融机构选择的是出售其他资产加强资本金和流动性而非出售债券。自QE2以来，黄金价格走势与日本国债的内涵波动率逆相关程度很高。

全文资料来源于：常州晚报 《揭秘黄金暴跌的9大原因》一文

（三）矿产品价格将震荡上行

黄金价格继续挑战新高

“长期趋势是涨，中期趋势也是涨，短期趋势还是涨，而且都相当稳健。黄金目前看起来比所有货币都来得实在。”联泰黄金分析师Did对《第一财经日报》表示，在金价创

出17年多的新高之前，伦敦铜价不断刷新历史高点纪录，同时白银也一路飙升，这两个品种对金价的提振作用已经超过汇市。

近来黄金市场走势与汇市的关联变得松懈，甚至背道而驰。黄金自9月以来更显著地表现为商品的属性而不是货币的属性。上周五美国公布的9月非农就业数据大大优于预期，然而美元指数也仅仅只获得40点的涨幅，不及上周四（当天传出有央行抛售美元的消息）跌幅的三分之一，也恰好验证了美元目前上涨乏力的事实。当时，欧元在非农就业数据公布后当即破位下行，但黄金仅经过短暂的下行后就独自反身上行。

昨日，欧洲时段国际现货黄金价格曾上涨2.7美元，至每盎司476.50美元，为1988年1月来的最高。美国12月黄金期货亚洲盘上升2.5美元，报477.50美元。该合约上周五最高上升到了478.80美元，并试图突破479美元以引发上方的止损盘，但最后以失败而告终。

联泰黄金分析师Bobby认为，据美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至10月4日的当周，基金投机性头寸多空比例达到63.1%和15.9%，多头量达到229464手，较上周增加9816手。虽然如滚雪球般累积的未平仓合约犹如一把利剑悬在头顶，但欧元双底基本成型，外汇市场的积极配合使黄金多头无视积累过高的未平仓合约，显现出再创新高的意图。

北京经易投资有限公司上海总经理陈进华对记者表示，在理解黄金价格的长期走势时，等于与历史对话。尤其是当前，商品期货价格出现火热的态势，石油价格创出历史高点，黄金的定位如果仅仅从近几年的供应与需求来判断很可能是肤浅的。确实，通货膨胀制约着股市，却支撑着黄金，也支撑着债券的收益率。

陈进华称，由于自1980年以来利率呈现了整体的下跌，使得即使在美联储连续加息11次之后仍然偏低（联邦基金利率还不到4％），长期偏低的利率撬动了通胀，也撬动了黄金的价格，我们无从知道，谁是因、谁是果，但市场的轮回恰恰反映了自然。

(第一财经日报)

（3）金属类矿产品价格前低后高

基本判断：廉价时代已经过去，经济发展成本不断增加。主要矿产品价格受新兴国家经济向好、需求旺盛、资金流动性过剩等综合因素影响，振荡上行。

2011年，全球主要经济体（美国、欧洲、中国、日本等）经过金融危机的冲撞振荡将在各自的经济轨迹和经济政策上艰难行走。不断升级的债务危机越来越对欧洲核心层国家（法国和德国）带来实质性冲击。美联储依靠1亿多储蓄者的零利率资金，无偿地给金融机构输血，无偿地为美国经济做出贡献，难以持久。中国面临着经济结构转型难、产业升级慢、通胀、流动性过剩、房产调控失效、收入分配不均等一系列矛盾，2011年经济走势必然“前低后高”。全球经济的复杂性大大增加了长期投资的风险，短期投资和投机将逐渐成为主流，同时主要国贸易保护主义抬头，预计主要矿产品价格仍将继续波动上升。

根据近年来矿产品价格指数月同比和月环比走势分析，2011年矿产品价格将进一步上涨。对2011年的矿产品价格指数月环比进行预测，月环比值多在零以上（图58），表明矿产品价格将上扬。

图 58 2011年矿产品价格预测

2011年一季度和上半年，受全球各地极端天气影响，矿产品价格尤其是铁矿石和煤等大宗矿产品价格将会出现临时性大幅上调。

专栏 15 全球天灾将进一步推高矿产品价格

“拉尼娜”现象正在全球各地肆虐，受此影响近期全球多处暴发极端暴雨和洪灾，澳大利亚昆士兰州遭受水灾，煤和原料出口航运受重创；巴西里约热内卢地区塞拉纳持续雨灾，可能继续推高当地大宗商品的原料价格。国际煤价、铁矿石价格，特别是焦煤价格连续攀升。2011年1月初，几大焦煤上市公司纷纷上调焦煤价格，国内的焦炭价格也领涨于其他煤炭品种。

2010年12月底，全球最大的煤炭出口国澳大利亚受洪水肆虐，50年一遇的降雨阻碍了澳大利亚昆士兰州包括必和必拓和力拓等煤炭生产商的煤炭生产和运输。在全球炼焦煤贸易中，澳大利亚约占三分之二，由于遭遇水灾，在占澳大利亚全国产量约四分之一的昆士兰州，75％的煤矿无法运营。

中国作为澳大利亚煤的主要出口对象国，澳大利亚至中国的太平洋干散货航线向来是船东重点业务之一，矿场瘫痪令一批待装货的货船停泊在港外锚地。暴雨冲断了矿区道路与铁轨等设施，对矿造成严重冲击。这次洪灾已使最少6家煤矿生产商需要引用不可抗力条款向多国钢铁制造商表示，因天灾等不可预知的原因，无法如期履行煤供应合同，包括全球最大矿商必和必拓、第三大矿商力拓，以及澳大利亚第四大矿商英美集团等。据估计，目前已引用或将要引用不可抗力条款延期履行合同的各矿场，合计年产能超过1亿吨，相当于全球市场供应量的40%。中国进口煤短时间内锐减，南方电厂为维持节前库存需求，暂时加大了对北方国产煤的购，北煤南运的船只数量有一定程度增加。

据称，恶劣天气还会蔓延至盛产铁矿石的皮巴拉地区，必将影响到铁矿石的生产和供应，拉高其价格。

煤：稳定上扬。受澳大利亚水灾影响，2011年上半年煤价将有所上扬，但由于2010年四季度许多企业库存比较充足，煤价上涨程度不会太高。随着澳大利亚煤矿产能的逐步恢复，全球的煤需求基本能够满足，煤价将会回落，但会高于年初，预计全年涨幅在15%左右。因为全世界大宗商品的发展成本在涨，需求也比较乐观，流通性宽裕仍会持续下去。国内煤和电力之间的关系一直未理顺，煤是政策严格监控和调整的重点，煤价受政策调控影响很大。另外由于通货膨胀水平高企，里昂证券把中国2011～2012年合同煤价预测上调了2.0%～4.0%，现货煤价预测上调了4.0%～12%。

原油：继续走高。预计2011年原油价格在100美元/桶附近波动。2010年12月22日，国家发改委发布石油“涨价令”，油价再创历史高位，调价超出市场人士预期。原油价格的上涨主要源于两方面力量的推动，一是经济复苏，二是国际资本投机。从国际看，石油市场投机气氛仍然浓厚，美联储启动第二轮的量化宽松货币政策，美国失业率连续几个月维持在9%以上，经济复苏问题仍然不小，盘跌的美元指数仍难以被看好，国际资本寻找避风港，石油等原材料是其重要标的。

随着经济继续复苏，全球对石油的需求将继续增加。2010年11月份美国先行经济指数实现连续第五个月增长；9月，美国石油消费创下自2004年11月以来的最大单月增幅，日消费量增加91.3万桶，在不断的经济刺激下，美国经济2011年好于2010年。对中国等新兴经济体来讲，强劲的经济增长态势已经确立，在2011年保持延续更不是问题，这将直接导致原油需求增加。

铜：持续上扬。尽管2011年全球经济不稳定因素较多，但铜市场仍将供不应求，预计铜价会进一步上扬。上世纪80年代顶级的铜矿，如智利的埃斯康迪达（Escondida），都已过了鼎盛期，铜矿石品位日趋下降，产量不增甚至减少。2010年，全球四大上市铜企——弗里波特麦克莫兰（FreeportMcMoran）、必和必拓（BHPBilliton）、斯特拉塔（Xstrata）和力拓（RioTinto）——的总产量比上年下滑。全球最大的铜生产商、智利国家铜业公司（Codelco）表示，该公司预计2010年产量将与上年大致持平。而且大多数人认为，未来几年内投产的新铜矿无法满足即使是温和的需求增长。另一方面，由于20年来铜价一直保持在较低水平，在新矿勘探及开上的投资寥寥无几。由于铜矿从初始投资到投产可能需要15年时间，目前矿业企业无法应付未来4～5年的需求增长。

铝：平稳上涨。2011年铝市供需将持稳，预计铝市场走势将与2010年类似。二季度受传统消费旺季、铝厂减产及流动性的刺激，铝价将达到年内峰值，有可能突破2500美元/吨。而进入下半年，由于全球铝产能恢复，产能过剩问题将再次抑制价格上涨。一是电解铝成本上移。2010年下半年，国家加强了对落后产能的淘汰力度，6月1日起发改委提高了电解铝行业的差别电价标准，这对电解铝企业的生产成本带来巨大压力。目前国内电解铝的生产成本达到16000～16500元/吨水平，电解铝企业全年普遍挣扎在成本线的亏损边缘。二是全球铝需求增长将维持稳定。美国原铝消费缓慢复苏，汽车、卡车和拖车市场复苏带动了交通运输业的铝消费，欧洲市场受德国的铝消费带动，消费增长持续坚挺。中国住房和城乡建设部已将2011年的保障性住房建设目标提高至1000万套，同比增加72.4%，这将抵消商品房市场萎缩对原铝需求的份额。另外，随铜价屡创新高促使下游企业以铝代替铜。

铁矿石：高位调整。随着2010年铁矿石进口量多年来首次下降，2011年很有可能是全球铁矿石供应市场的“拐点”。中国对国外铁矿石的需求趋于平稳和钢材与铁矿石价格倒挂，将在很大程度上抑制铁矿石价格的进一步上扬。同时，世界主要铁矿石企业产能不断释放，铁矿石供应将逐渐增加。我国进口铁矿石来源向多元化发展。武钢等国内大型钢企已经与委内瑞拉、巴西等国的小型铁矿石供应商形成了“中国价格”，从伊朗进口矿石大幅增加。另一方面，中国需求依然旺盛，因此铁矿石价格短期内不可能出现较大幅度的回落。

专栏 16 钢材与铁矿石价格倒挂

与铁矿石价格形成强烈反差，2010年钢材价格就像坐了一趟过山车，一季度在持续近3个月的上涨行情以后，钢价受需求大幅下降的影响于4月中旬开始下跌，持续下调9周，各类钢材价格基本调整幅度都在20% 以上，个别品种已经出现低于生产成本的售价，钢材价格已经下跌到上年年底的价位。部分钢厂已经到了亏损的边缘，其强势的定价权开始松动，不得不跟着市场下调出厂价格。钢材出厂价格的持续下调反而对下游需求的释放有所抑制，间接削弱了消费信心。钢厂随之拉开新一轮检修热潮， 5月份河北等地已有部分中小钢厂相继停产，6月华北地区已有19家钢厂有在近期执行检修，而宝钢、武钢等大型钢厂也有部分设备在下半年进行检修。

铁矿石市场与钢材市场的强烈对比折射出了铁矿石市场是不正常的，三大铁矿石生产商利用中国对铁矿石需求的短期高需求控制铁矿石价格大幅上涨的行为严重影响了国际铁矿石市场的健康运行。随着海运费用的不断增长，进口铁矿石对国内钢铁生产商的压力越来越大，再加上国内对钢铁需求的下降，必然会引起进口铁矿石的减少。

黄金：稳定上涨。2011年伊始，美国经济利好数据纷纷出炉，冲淡了投资者的恐慌情绪。金价在2011年首个交易日小幅上涨后，又连续4个交易日暴跌3.8％。但2011年随着美国经济进一步回暖，通胀预期将升温，因此通胀压力将接过避险需求的接力棒，成为助推金价再创新高的主要动力。美联储的超低利率政策短期内仍难以改变。随着流动性泛滥愈演愈烈，美元、欧元等纸币持续贬值，黄金作为“硬通货”则将继续被看好。欧洲债务危机却有愈演愈烈的趋势。继爱尔兰之后，葡萄牙、西班牙等国的主权信用问题再次成为市场关注焦点。2011年地缘政治局势的不稳定性也将成为黄金上涨的潜在动力。伊朗核问题与朝鲜半岛局势前景充满变数，矛盾一旦激化将刺激大量避险资金涌入金市。除此之外，2010年8月，中国人民银行、国家发改委、工信部、财政部、税务总局、证监会等六部委联合下发了关于促进黄金市场发展的若干意见，明确了黄金市场未来的发展方向。六部委意见将未来黄金市场发展与中国金融市场竞争力提升的全局联系在一起，明确提出“未来黄金市场的发展，要服务于我国黄金产业发展大局，立足于提高我国金融市场竞争力，着力发挥黄金市场在完善金融市场中的重要作用”。六部委联合发文一出，在国内外市场产生了巨大影响，中国因素无疑将在未来金价长期趋势中扮演日益重要的角色。

水泥：稳中有降。水泥价格受节能减排宏观政策的影响比较大，如果2011年继续执行严格的节能减排政策，水泥价格将会进一步上扬；若节能减排政策有所缓和，一季度是淡季，水泥价格将会回落。二季度开始保障性住房项目的大量上马引起需求上升，因此预期4～6月仍有提价的空间。

钾：波动前行。国际钾肥供应商与东南亚、欧洲等国签订的钾肥新的合同价格在430～450美元/吨，大部分订单是在一季度发运；但由于中国市场后期钾肥价格走势不明，国际钾肥供应商与中国的大合同谈判还未完成。2011年钾肥市场的有利因素：一是国内农业方面库存低，因此年后对钾肥的购量也会增加，预计年后钾肥市场价格会有所上涨；二是钾肥大合同的价格在400美元/吨左右，这将是对市场价格上涨的一个支撑。不利因素：一是气候条件，部分地区如山东、河南、安徽等地的持续干旱，必然会减少下游农业的用肥数量；二是边贸地区恢复供货后，也会对国内钾肥市场价格形成新的竞争； 三是2011年罗布泊硫酸钾厂200万吨的产能陆续释放，必将对价格造成冲击；四是预计2011年国内钾肥供应比较充足，基本可以满足国内正常的钾肥需求。

黄金暴跌的原因是什么？

金属类矿产品价格以铁矿石、精炼铜、精炼铝、黄金价格为代表。根据分类指数的测度，2006年金属类矿产品价格水平同比增长了23%，增幅提高了12个百分点。月环比增速于3月、6月、10月、11月、12月出现了负增长，涨跌轮换较快。总体走势呈现出前低后高的特点（图35）。不同矿种的走势差别较大，铜、铝、金价格大幅上涨，铁矿石价格下跌。

图35 2004～2006年金属类矿产品价格指数变化

2006年国土形势分析报告

铁矿石。我国进口铁矿石到岸价，按美元计算，全年平均为63.8美元/吨，同比下降4.5%（图36）。按浮动汇率折算，为511.04元/吨，同比下降6.5%。后者下降幅度更大，说明人民币升值有利于降低进口铁矿石的购成本。进口到岸价下降的直接原因是国际海运费用下调，间接影响因素是国产矿石产量增加，而且国产矿石价格“历史转折性地”低于进口矿石，一定程度上减少了对进口矿石的现货需求。

图36 2004～2006年进口铁矿石到岸价格走势

2006年国土形势分析报告

精炼铜。北京等九大城市现货价格，在5月突破7万元/吨后，下半年基本在6.5万元/吨的高位上保持盘整态势，全年平均为6.25万元/吨，同比上涨76.1%（图37）。铜价格上涨，使国内铜选业2006年成本费用利润率从2005年的15%上升为37%，但铜冶炼业成本费用利润率仅比2005年上升了3个百分点，为8%。国际上，伦敦金属现货价格，全年平均为6721.6美元/吨，同比增长82.7%。从总体走势看，国内精炼铜价格与国际市场的联动性较强，两者基本同步变化。当国际铜价下降有利于铜进口时，在接下来的几个月内，国内铜价就会因进口铜增加、供需紧张状况缓解而下降。当国际铜价上升、国内铜价与国际铜价的比值不利于铜进口时，中国铜消费商和贸易商便会停止现货铜进口，仅执行部分长期订单合约。持续数月进口不足使得国内铜供给开始趋紧，国内铜价也开始回升。

精炼铝。北京等九大城市现货价格，全年平均为20750.38元/吨，同比上涨22.3%（图38）。随着铝价格上涨，2006年铝冶炼业成本费用利润率比2005年提高6个百分点，为17%。国际上，伦敦金属现货价格，全年平均为2813.63美元/吨，同比增长35.4%。中国是继澳大利亚之后全球第二大氧化铝生产国，但同时又是全球最大的现货氧化铝进口国，因此受国际氧化铝价格的影响也比较大。随着国内外氧化铝价格再三降价之后，国内电解铝价格增长速度因生产成本压力减小而放慢，但增长幅度仍较大，价格水平也偏离成本较高。

图37 2005～2006年国内外铜价格走势

2006年国土形势分析报告

图38 2005～2006年国内外铝价格走势

2006年国土形势分析报告

黄金。上海黄金现货价格（Au99.95交易品），全年平均为154.93元/克，同比增长32.3%（图39）。金价上涨使国内掀起“炒金热”，上海黄金2006年累计成交量比2005年上涨39%，累计成交额比2005年上涨85%。国际价格，全年平均为603.46美元/盎司，同比增长35.7%。从总体走势看，黄金的国内价格与国际价格基本呈同步变化。而美元贬值，黄金价格走强，美元升值，黄金价格走低，则是国际黄金价格波动的普遍规律。

图39 2005～2006年国内外黄金价格走势

2006年国土形势分析报告

为什么最近外汇走势还挺好，而黄金却这么不给力呢！黄金上周跌的那么厉害呢。

金价暴跌的原因如下:

1.2020年实际利率的下行趋势可以分为两个阶段。上半年美联储降低了名义利率，因为3月份全球爆发疫情，全球经济冻结，金融市场去杠杆，美股失去流动性，所以一开盘就跌到了导火索。对美联储来说，此时的主要矛盾是解决疫情引发的金融市场流动性危机。因此，美联储迅速扩表，将10年期美债收益率从年初最低的1.8%降至0.6%以下。

2.但2020年下半年，实际利率的下降主要是因为经济回归正常化带来的通胀预期的反弹，因为金融刺激把钱给了居民部门，但大家对疫情的恐慌情绪下来了，正常的经济活动恢复了。所以，现阶段虽然名义利率还在上升，但是因为经济在变好，通胀预期更高。

3.需要注意的是，最近实际利率下行趋势有所改变。5年期美债实际利率仍在下行，但10年期美债实际利率已经开始上行。

4.这就是黄金下行压力的来源！因为美债名义收益率上升过快，实际利率下行受阻。

5.虽然市场对美国后续财政刺激的扩大有进一步的预期，但从逻辑上来说，美国的财政刺激意味着通胀预期将继续上升，但市场只在短期内认可通胀预期，这将导致实际利率的降低，因此5年期美债的实际利率将下降。

6.从中期来看，即使财政刺激的预期升级，相对于通胀预期的上行，美联储货币政策回归正常化的概率将进一步加大，推动美债收益率上行的动能将更强。换句话说，长期美国债券的名义利率领先于通胀预期，因此10年期美国债券的实际利率在上升，这就是为什么长期债券的实际利率和短期债券的实际利率可以偏离。

7.问题的焦点不仅是黄金，还有全球金融市场。无论是美国金融市场的牛市，还是全球金融市场的牛市，很大程度上都是建立在美债实际利率为负的基础上的。

8.逻辑很简单，因为美联储的宽松已经将实际利率推至负值，需要安全资产配置的投资者不得不从世界各地寻找国债以外的确定性或安全性品种。比如去年二季度，疫情造成网上办公需求激增，于是将资金布局在某科技板块。

矿产品价格

经济增长使得个人所得提高，进而购买力增强，且通常伴随物价上扬通膨增加，这对金价的上扬有一定助益。以往主要观察主要的工业国家经济数据，不过近来一些发展中国家如中国、印度及东南亚等国家购买力大增，已成为黄金需求重要的一环。影响黄金价格走势的因素主要有哪些？

　1.供求关系

a、供给：黄金的主要供应来源有三：掘、金屑回收及抛售

b、需求：制造需求和投资需求。

　2.经济景气环境

经济增长使得个人所得提高，进而购买力增强，且通常伴随物价上扬通膨增加，这对金价的上扬有一定助益。以往主要观察主要的工业国家经济数据，不过近来一些发展中国家如中国、印度及东南亚等国家购买力大增，已成为黄金需求重要的一环。

　3.通货膨胀：黄金价格有随着通膨增加而上扬的趋势。

　4.利率趋势：利率走向影响通膨，利率走低导致通膨增加，进而带动金价上扬。

　5.美圆：由于美圆在国际金融体系中占有重要地位，因此美圆的强势不利于黄金价格的上涨，反之亦然。

　6.原油：因为原油是人类不可或缺的原料，所以油价上扬往往是通膨走高的前兆，自然黄金的价格与原油价格产生同向的趋势，原油价格走高时，黄金价格亦随之上扬；反之亦然。

　7.政治因素：部分国家的战争和政治也会使金价上扬，尤其是南非、中东地区更是市场上的焦点，近年来恐怖活动也成为影响金价的一大因素。

　8.其他贵金属：金价与其他贵金属间具有相当的关系，其中以白银走势对金价影响最大，金/银价格比例为一项重要的参考指标。

　9.其他投资工具走势：其他投资工具走势，尤其是股市及债市若走高对金价不利。

希望能帮到你。

全球宏观环境复杂多变，欧债危机、美债争端、日本地震及地缘政治冲突等笼罩全球市场，矿产品价格高位剧烈振荡。2011年，矿产品价格比上年进一步上扬，综合价格水平同比增长11.6%（图42）。但在三季度出现明显回落。矿产品价格的高位波动，支撑了矿业市场的繁荣，在全球经济不景气的情况下吸引更多的资金进入矿业，有利于矿业的加速发展，能够更多的提供经济发展所需的，从而推进经济社会的发展；另一方面高涨的矿产品价格推高了通货膨胀，大幅提高了经济社会发展成本，成为未来经济发展预期下调的重要因素。

图42 矿产品年度价格指数

(注：基期为上年)

图43 国内国际原油价格走势

数据来源：国研网

（1）能源价格波动上扬

原油 国内外原油价格呈现“N”形变化态势，国内油价比美国高16.4%。大庆油田原油现货价格平均为110.3美元/桶，同比增长40.6%，由1月的95.8美元/桶涨至4月的118.1美元/桶、再降至10月的105.7美元/桶、再升至12月的111.5美元/桶。同期，美国纽约原油现货价格平均为94.8美元/桶，同比增长19.3%，由1月的89.3美元/桶涨至4月的107.7美元/桶、再降至10月的83.5美元/桶、再升至12月的98.6美元/桶（图43）。值得注意的是，自2011年1月起，大庆原油价格一改过去与纽约原油价格基本一致的格局，开始高于纽约原油价格，幅度由1月的7%波动增至12月的13%。

2011年纽约原油现货价格变化分为三个阶段。第一阶段上扬：从年初至4月底，由89.3美元/桶连续突破90美元/桶、100美元/桶和110美元/桶三个台阶，4月29日为113.7美元/桶。第二阶段回调：5月初至10月4日，由于欧美经济数据不利，尤其是欧债危机阴云不散，投资者对全球经济衰退的担忧加剧，加之能源机构相继下调今明两年全球石油需求增长预期，导致国际原油市场压力重重，国际油价连连大跌；由113.73美元/桶连续跌破110美元/桶、100美元/桶、90美元/桶和80美元/桶四个台阶，10月4日降至75.3美元/桶。第三阶段反弹：从10月以后，地缘政治压力上升，欧美经济数据好转，美失业率大幅下降，意大利债券拍卖成功，尤其是全球六大央行联手释放流动性支持金融体系等多重利好的提振，原油价格由75.3美元/桶连续涨破80美元/桶和90美元/桶，一度突破100美元/桶，12月6日为101.3美元/桶，震荡加剧。

专栏8 原油价格影响因素日趋复杂

随着全球化进一步深入，影响原油价格的因素越来越多，国际原油价格变化更加莫测，波动加剧。尤其是2011年以来，国际原油价格受多种因素交织影响，跌宕起伏。拉升原油价格的因素：一是中东地缘政治持续恶化。埃及对世界经济的影响令人担忧，突尼斯的“茉莉花”革命，利比亚、巴林、也门和阿尔及利亚等国爆发的大规模抗议活动，阿尔及利亚的政治动荡。持续近半年的政治危机不但没有因为欧美等发达国家的介入而有所缓和，反而越演越烈。造成中东地区石油出口急剧下降，恢复战前水平遥遥无期，原油价格一路上扬。

二是中国、印度等发展中国家原油需求增长。2011年4月12日，国际能源署预计2011年和2012年全球石油需求将增长1.8%，相当于每日增长150万桶，分别至2011年8820万桶和2012年86万桶，增加的需求主要来自以中国为首的发展中国家。预计中国2011年的石油需求将增长6.3%，2012年将增长5.9%至每日1033万桶。同日，欧佩克预计2011年全球原油日均需求量将增加140万桶，非欧佩克国家产量2011年日增幅为60万桶。

三是美国继续实行宽松货币政策造成美元持续走弱。受欧元区加息、标准普尔调低美元长期主权信用评级展望以及美国继续宽松货币政策的影响，美元指数跌至2008年8月以来的最低水平，欧元兑美元升至2009年12月以来的最高水平。2011年4月美元指数均值为74.71，较3月份下跌2.06%。2011年4月5日，中国央行发布公告，决定自4月6日起上调金融机构人民币存基准利率0.25个百分。4月27日美联储宣布维持0～0.25%的现行联储基金利率不变，第二轮定量宽松政策将如期在2011年6月30日结束；联储同时将按将到期抵押担保债券的所得进行再投资。联储表示保持宽松政策和低利率水平不变。

打压价格因素：一是发达国家经济放缓。美国经济数据不佳，经济复苏慢于预期；欧债危机加剧，欧元区经济数据弱于预期；受地震影响日本经济衰退严重。

二是国际能源署（IEA）宣布将释放6000万桶原油战略储备以抑制油价。2011年6月23日，国际能源署28个成员国同意取联合行动，在未来30天内向市场投放总量为6000万桶的石油来稳定市场供应，平均每天向市场投放约200万桶，以弥补由利比亚原油停产产生的供应缺口，保护世界经济脆弱的复苏势头。美国能源信息署（EIA）也发表声明说，美国作为国际能源署的成员国之一，此次将向市场投放3000万桶战略石油储备，以稳定市场供应,作为国际能源署释出6000万桶原油行动的一部分。而欧洲将为国际能源署释出6000万桶原油提供30%的石油，欧佩克的太平洋成员国将提供其余的石油。受此影响，国际原油价格回落，6月28日纽约原油价格跌至92.9美元/桶，为2月22日以来的最低价。

煤 国内优质煤价呈先扬后抑的变化态势。国内优质煤均价791.6元/吨，同比增长9.5%，从1月的757元/吨波动上扬至10月的827.1元/吨，后回落至12月的794.7元/吨（图44）。第一季度，煤价总体平稳，略有下降。3月下旬，大秦铁路开始检修，煤运输受到一定影响，加之需求增加，秦皇岛港煤价出现较大反弹，后期直线上扬。10月26日优质煤价达到850元/吨左右，创年内最高价格。进入12月份，受国家实施电煤价格临时干预政策和秦皇岛煤炭库存保持高位影响，优质煤价降至800元/吨左右。

（2）金属价格先扬后抑

铁矿石 铁矿石价格呈倒“V”形变化态势。到岸均价164美元/吨，同比增长28.3%，由1月的151.4美元/吨涨至10月的175.5美元/吨，再降至12月的141美元/吨(图45)。国内河北铁矿石价格（66%粉矿）平均为1382元/吨，同比增长16.1%；从月度看，由1月的1418元/吨波动涨至8月的1467元/吨再降至12月的1201元/吨，最大跌幅为17.1%。主要港口铁矿石进口现货价格呈下降趋势。9月6日，天津港进口的63%印度矿价格为1330元/吨，62%澳洲矿为1280元/吨；12月31日两者价格分别降至1040元/吨、980元/吨，降幅分别为21.8%、23.4%。

图44 国内优质煤价格变化

图45 铁矿石价格走势

数据来源：到岸价根据海关数据测算，河北粉矿价格源于沟槽网自2月下旬开始，CRU国际钢铁周价格指数总体处于下行态势。下游钢铁行业产品价格的下滑造成铁矿石需求的下降是铁矿石价格回落的主要原因。

铜 铜价呈波动下降态势。国内铜现货均价为6.59万元/吨，同比增长11.8%；从月度来看，上半年基本在7万元/吨上下波动，自第三季度开始回落，由7月的7.13万元/吨降至12月的5.64万元/吨。同期，伦敦金属市场铜现货价平均为8847美元/吨，同比增长17.6%；从月度看，国际铜价呈下调态势，由1月的9518美元/吨波动降至12月的7650美元/吨(图46)。

图46 国内国际铜价格走势

数据来源：国内价格源于北京有色金属网，国际价格源于中国金属通报

铝 铝价呈先升后降态势。国内铝现货均价为1.68元/吨，同比增长7.8%；从月度来看，从1月的1.65万元/吨逐渐上扬至8月的1.80万元/吨，后降至12月的1.61万元/吨。伦敦金属市场铝现货价平均为2400美元/吨，同比增长10.7%；由1月的2434美元/吨涨至5月的2561美元/吨，后降至12月的2041美元/吨(图47)。国内国际铝价走势呈现出一定的分化，从上半年的“外强内弱”到第三季度的“外弱内强”再到第四季度的“趋于一致”。2011年铝价总体走势是一二季度在震荡中略有走高，第三季度充分上涨，达到两年来的高点后迅速回落，四季度在弱势震荡中寻找方向。

图47 国内国际铝价格走势

数据来源：国内价格源于北京有色金属网，国际价格源于中国金属通报

金 国内外金价呈现先扬后抑态势。国内金价平均为327.8元/克，同比增长22.6%，由1月的194.0元/克波动上扬至11月的356.2元/克，8月23日一度达到390.4元/克，12月下滑至337.3元/克。同期，伦敦黄金黄金均价为1568.9美元/盎司，同比增长28.1%，由1月的1356美元/盎司涨至11月的1739美元/盎司，9月6日一度冲至1895美元/盎司，12月回落至1652美元/盎司（图48）。

金价上涨的主要原因在于投资者对货币信心下降。一是美国联邦储备局的量化宽松货币政策导致美元走势疲弱。自金融危机发生以后，美联储不断调低目标利率以至接近零，并推出两轮资产购买，通过印钞购买资产以期振兴美国经济。但美国经济的复苏步伐仍然缓慢。美联储进一步表示在2013年中以前，都将维持极低水平的利率。同时购入长期债券，沽售短期债券，以延长持有证券资产的平均年期。这一连串措施导致投资者担心积极的宽松货币政策最终将导致美元贬值及通胀上升，因而增购黄金以保持货币的购买力。二是欧元区债务危机恶化。希腊债务问题出现已经两年，却演化成危机还蔓延到其他欧元区国家。虽然区内领袖已尽力化解危机，但仍然未能彻底解决问题，连欧元区内核心成员国的偿债能力也备受质疑，分别为欧元区第二及第三大经济体的法国及意大利相对于德国的国债息差近期已经升至记录高位。欧元区的主权债务危机的持续，势必会危及欧元的稳定，引发投资者纷纷将欧元资产转移为黄金。

图48 国内国际金价格走势

数据来源：国内价格源于上海黄金，国际价格源于伦敦贵金属

稀土 国内稀土价格暴涨暴跌，年内最大涨幅近9倍。1月至6月，国内各种稀土产品价格出现暴涨，氧化镧由29.5元/千克涨至165元/千克，氧化钕由290元/千克涨至1400元/千克，氧化铽由2950元/千克涨至21500元/千克，氧化镝由1665元/千克涨至13500元/千克，氧化铕由3200元/千克涨至28000元/千克，半年间价格暴涨近9倍。但是，进入第三季度，稀土市场下游订单比二季度缩水近半，而且下游企业三分之二处于停工或半停工状态，稀土价格开始快速下滑。12月，氧化镧价格已回落到135元/千克氧化钕降至825元/千克，氧化铽降至13000元/千克，氧化镝降至6900元/千克，氧化铕降至15000元/千克，虽然下半年稀土价格大幅下滑，但仍远高于年初价格（图49）。

稀土价格的暴涨暴跌，从根本上反映出行业散乱和无序竞争。实际上，稀土面临的局面早已引起国家重视，继院2011年5月19日正式公布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》(简称“国二十二条”)后，国家六部委2011年8月再度联手下发《关于开展全国稀土生产秩序行动的通知》，决定自2011年8月1日至12月31日开展稀土生产秩序行动，切实整顿和规范稀土生产秩序。2011年9月24日，内蒙古包头市、山东济宁市、四川凉山州签署了《蒙鲁川三省(区)三市(州)轻稀土矿产开发监管区域联合行动方案》，这是继2010年8月南方五省区实施中重稀土开发监管区域联动后，我国正式启动对轻稀土实施监管区域联合行动。

图49 我国重要稀土产品价格变化

数据来源：稀土价格网

专栏9 国家高度重视稀土行业管理

为促使稀土行业持续健康发展，院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，要求将我国稀土整合思路系统化，并升至国家战略高度，通过控制开总量、提高生产集中度、严厉打击走私和提高环保门槛等手段，用45年时间将稀土行业整顿成“持续健康发展的行业”。在国内培育大型稀土企业的同时，鼓励企业“走出去”在其他国家稀土开发的起步阶段介入，实现稀土的共同开发，努力形成“铁矿石”的局面。继续与工业和信息化部等稀土行业管理相关部门加强沟通，密切配合，从稀土行业发展的各个层面进行规范，包括生产领域、出口控制、国家收储以及行业监管机构设置等方面加强协调联动，建立中央、地方和企业本位一体的储备体系，充分发挥市场作用，协调三者之间的利益关系，实现共赢。

为进一步做好稀土管理工作，国土部下发“关于贯彻落实《院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》的通知”，要求各级国土管理部门从严厉打击违法勘查开和超指标开，维护良好开发秩序；加强规划储备，提升宏观调控能力；全面清理稀土探矿权矿权，提高开准入门槛；继续推进矿产开发整合，不断优化开发格局；加强地质环境治理恢复工作，改善矿区生态环境；积极推进矿区土地复垦，提高土地利用的综合效益；深化区域联动机制，建立稀土开发监管长效机制等方面在当地领导下，切实履行矿产开发管理职责，加大对稀土开发秩序的监管力度，促进稀土的有效保护和合理开发利用。

上半年稀土价格暴涨令很多炒家进入稀土产业链条，放大了稀土需求，造成供应严重紧张的象。由于第三季度开始稀土下游行业需求减少，价格暴跌，南方稀土主产区的龙头企业，赣州稀土矿业公司旗下所有矿山和冶炼分离企业都自11月20日开始全面停产，同时主导我国北方90%轻稀土产量的包钢稀土(集团)高科技股份有限公司所属冶炼分离企业也在11月中下旬开始停产。停产的主要原因一方面是稀土价格暴跌，另一方面是2011年稀土开指标已经用完。南北稀土龙头企业“步调一致”停产，主要考虑稀土价格下降、以及贸易商抛售等因素，限产保价的影响十分有限。他们停产的主要目的是通过停产减少稀土冶炼分离产品的市场供给，从而抑制价格大幅下跌。

（3）非金属价格高位调整

钾 国产氯化钾全年均价为3076元/吨，同比增长14.1%。从月度看，月均价呈先升后降态势。从1月2760元/吨涨至8月的3360元/吨，再波动降至12月的3200元/吨（图50）。

图50 国产氯化钾价格变化

数据来源：国研网

水泥 水泥全年均价为382.6元/吨，同比增长17.9%。从月度看，呈波动上扬态势，由1月的366.4元/吨波动涨至12月的384.0元/吨，其中8月达到391.5元/吨的月均最高价（图51），劳动力成本的提升是水泥价格上涨的主要原因。

图51 水泥价格变化

数据来源：国研网